中国互联网，是个听风就是雨的地方。
最典型的，就是总爱拿企业一时的“低空盘旋”说事。随手举个例子，2014、15年关于微博衰落的声音一直不绝于耳，结果微博迅速扭亏为盈，运营数据和活跃用户规模稳步增长，成为比肩Twitter的社交媒体；再比如京东，当年“牺牲利润，甚至不惜亏损换未来”的战略思路，在物流、供应链上做苦活累活，亏损也是业内公开的秘密，引发了多少人口诛笔伐，如今各个零售巨头都在自建配送体系，京东的壁垒优势明显。
最近走在风口浪尖上的是在线旅游平台途牛，正好公布了2018年第一季度财报，营收4.81亿元，基于非美国通用会计准则的净亏损为2380万元。消息一出，一些国内“互联网分析师”又开始冷嘲热讽途牛究竟行不行。反观资本市场，财报公布后，途牛股价并未出现明显异动，让华尔街如此淡定的原因在哪儿？
我认为，要了解一个企业甚至一个行业最好的办法，就是分析资本、产业、模式这些深层次的价值导向，而非被一些眼前的数据和消息所左右。
今天就从途牛第一季度财报中，聊一聊在线旅游这个自诞生之日起就争议不断的行业，以及途牛不一样的发展之路。
【途牛发布第一季度财报，亏损之外盈利能力不断增强】
5月24日，途牛旅游网(Nasdaq:TOUR)发布了2018财年第一季度财报。先来看一下具体数据：
2018年Q1，途牛净营收为4.805亿元人民币(约合7660万美元)，较2017年同期增长5.4%。净亏损为7160万元人民币(约合1140万美元)，较2017年同期净亏损2.874亿元人民币大幅下降。
其中，毛利润为2.626亿元人民币(约合4190万美元)，较2017年同期增长4.5%。运营开支、研发开支与市场营销费用等成本均有大幅度下降。
再看看具体的业务板块，打包旅游产品收入(以净额确认)为4.027亿元人民币，较2017年同期增长13.1%。由于政府对捆绑销售的限制，其他收入为7790万元人民币，较2017年同期下降22.2%。
由此可以看出这么几点：
首先，在韩国、马尔代夫、巴厘岛等热门旅游地受政策影响的大环境下，途牛依然取得了不错的营收业绩。外部因素的影响都是短期的，之前途牛打包产品被欧洲的恐怖袭击影响，这个季度欧洲又涨了80%，其他地区如澳洲、新西兰产品也在继续增长，长远来说营收持续看好；
其次，途牛降本增效成效显著，一方面，途牛已经成为在线旅游的头部品牌，品牌效应的建立使得促销不再成为中心，通过定制活动来聚焦受众，从而有效降低了获客成本；另一方面，线下零售店体系也在助力途牛的市场扩张，同时借助城市下沉实现了更低成本的获取用户，再借助忠诚度计划提升6000万会员的复购率，目测未来几个季度途牛的成本和效率优化还有进一步提升的空间，有望实现盈利；
另外，随着OTA“中介模式”被冲击，以及捆绑销售新政策的影响，越来越多的用户追求价格完全透明、高品质高体验的在线旅游产品。产品和服务正在成为拉动在线旅游的新增长点，途牛正在不断拉大与同行的优势壁垒。
正是因此，即便暂时亏损，但仍受到资本市场的认可。为什么？因为看一个公司的核心，就是三个字：成长性！据说，途牛管理层对Q2的预期增速相比Q1有恢复趋势，尤其是核心业务打包产品，预期增长在30%，这在行业里算是非常不错的数字。
此外，一个最重要的数据被投资人所忽视，途牛一季度的运营现金流入为1470万元，实际上现金流比盈利更重要，正的现金流已经表明途牛的长期战略正在发挥正确的作用。
目前途牛正处于价值洼地，对于很多投资人来讲，是个Arbitrage获利的好标的。
【走长路才是王道：途牛其实是在为用户价值账户充值】
康德在《纯粹理性批判》中说到一个看待事物的基本逻辑，就是暂时搁置做出回答的猜测性根据，首先考虑A答案会得到什么，而B答案会得到什么，这才是明智的行为。
可惜的是，互联网最不缺的就是悲观主义者和“杠精”。
就像京东前几年的亏损，难道就说明京东经营水平很差吗？商业模式有问题吗？相信近几年大家都看的比较清楚了，京东的财务数据也一直走高。
所以说不要简单粗暴的评价，而应该往后看、多看几步。正因此，我认为途牛未来还有很大的潜力，简单分析一下。
原因之一，是在线旅游市场的盘子太大，且正在高速增长期。互联网的逻辑是，成熟期才是变现的黄金时期。在成长期变现，减缓了用户数的增长，容易被竞争对手超越。途牛目前在做的，是在合理控制和降低成本的前提下，努力创造品牌和产品价值、扩展市场、强化供应链壁垒、加强渠道连接、获取新用户、保持活跃，这些本质上都是在增加用户价值。相当于往用户价值账户里存钱，当市场进入成熟期的时候，就可以从这个账户里取钱变现。
原因之二，是途牛有毛利，并且现金流良好。途牛并不是简单的烧钱换市场的模式，相反，途牛目前的营业现金流已经回正，据爆料目前账上还有31亿现金和10亿长期投资，这使得途牛有足够的资源支撑战略扩张和产业链布局，持续盈利能力看好。现金为王时代，货币资金作为投资参考指标之一，也间接反映了途牛的抗风险能力和偿债能力。
原因之三，是途牛的差异化竞争优势。众所周知，携程模式模仿的是Expedia，本质是中介平台；去哪儿的核心是垂直搜索引擎；途牛的本质则是渠道（集成模式），核心价值是旅游产品的打包设计能力，这使得途牛既在资金沉淀上有话语权，而且溢价能力强。
在我看来，就在线旅游市场而言，完整而优质的供应链及客户服务永远是消费者选择的第一入口。
途牛的优势就在于广泛的区域覆盖，有效的供应链的管理，丰富的产品种类，品牌知名度高，以及业界领先的客户服务。截至2018年第一季度末，途牛在中国各地有420个离境城市，为全中国提供全面的产品和服务。庞大的客群，加上未来在目的地产品方向强化，途牛正在进一步拉大壁垒和竞争优势，可以说是目前最有潜力的一个。
【用生态实现行业区隔，途牛正在改写的游戏规则】
途牛的战略听起来复杂，其实逻辑理解起来并不困难。
简单来说，途牛的销售网络本质上就是渠道，渠道就是连接，连接就意味着流量，流量是所有平台的第一步，途牛这块已经算成熟了，有自己的App、网站、客户群。
连接核心用户的“线”（供应链）做好做全了，自然就形成了服务网络。这样的服务网络可以代替批发商和地接社，加强途牛变现流量的能力，把每一单的毛利率提高
下一步就是做立体式的生态建设，接入线下门店、分销，用强大的获客能力培养自己的地接，用服务网络补充销售网络，进一步构建独有的生态系统，与同行区隔开来。
在财务安全、现金流稳健的情况下，我认为途牛为长期发展和增长而投入，风险并不高，还能进一步巩固在线旅游平台的行业领导者地位。
因此，尽管第一季度途牛还未能实现盈利，但盈利能力不断增强、现金在不断增长，市场份额和品牌影响力还在不断扩大，运营效率提升也很显著，这些都不是钱能买来的。所以说这样的公司，真的不能单纯从赚钱不赚钱的角度来看。
“亏损”之于互联网，其实是个伪命题。它就像“薛定谔的猫”，并不意味着必然的好与不好，关键还是看谁来玩，怎么玩？
正在战略性成长的途牛，有能力继续深耕旅游生态，完善共赢体系，塑造竞争壁垒。接下来将交出怎样的答卷，值得期待一下。
