4月27日，业界知名新媒体《 财经啸侃》对外发布一篇标题为《口子窖高档白酒毛利率下滑，董事长徐进质押9亿市值股票，被指变相减持！》的调研文章，引起了中访网和各大财经媒体、社会公众的高度关注。

据《财经啸侃》撰文：4月26日晚间，口子窖（603589.SH）终于公开了2017年年报，实现营业收入约为36.03亿元，和2016年28.3亿元相比，增幅在27%左右；归属于上市公司股东的净利润约为11.14亿元，相较于2016年7.83亿元，增幅在42%以上。

对此，口子窖方面略带官腔地表示，2017年，伴随着消费回暖，白酒行业逐渐迎来复苏行情；在此基础上，公司紧紧抓住市场机遇，持续规范市场运作，优化产品结构，强化企业管理，主要经济指标呈现稳步增长的态势。

公开资料显示，作为安徽省内白酒行业的龙头企业之一，口子窖生产的口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌；高档白酒包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖和三十年窖，中档白酒包括老口子、口子美酒和口子坊，低档白酒则是口子酒系列。

数据显示，2017年，口子窖的高档白酒、中档白酒和低档白酒分别产生营业收入约为33.37亿、1.24亿和0.88亿元，同比变化各为+30.79%、-5.81%和-10.48%；可见口子窖中档白酒、低档白酒都在继续萎缩之中。

对此，口子窖方面在公告中指出，2017年，公司高档白酒继续呈现增长的良好趋势，同时中低档白酒收入下降。

然而，值得关注的是，2017年，除了中档白酒，口子窖的高档白酒和低档白酒的毛利率都呈现下滑态势。

“高档白酒作为公司收入和毛利贡献最高的产品，毛利率保持稳定，公司努力提升并稳定优质基酒的出酒率，有效提高了高档白酒的产量，满足市场对高档白酒的需求，为公司盈利持续增长提供保障。”口子窖方面表示，公司通过调整品种结构，中低档白酒销售收入下降，毛利率略有下降。

实际上，近年来，在洋河股份、剑南春、郎酒等外埠酒企的进军之下，徽酒并无招架之力，金种子酒（600199.SH）在安徽省内的收入都在大幅下滑之中。

数据显示，2017年，金种子酒来自安徽省内的营业收入约为11亿元，同比降幅在12%以上；而省外收入同比增幅不过1%，且在整体收入中占比较低。

受此拖累，金种子酒2017年营业收入继续下滑，幅度在10%左右；归属于上市公司股东的净利润不过800万左右，同比降幅在50%以上。

卓营销咨询策划公司董事长朱志明指出，徽酒的情况并不像大家想像那么好，消费者在选择价格带产品时，200元以下可能选择本土品牌，而200元以上则可能选择外来名酒品牌。

酒水营销专家张峰则表示，一是区域性酒企太多，具有全国性基因只有古井、口子窖，二是格局造成传统渠道成为抢占市场的主要手段，没有做高端价位的格局，最终错失高端市场。

但是，不得不承认的是，口子窖、迎驾贡酒在安徽省内的市场运营策略还算成功，并取得了一定效果。

在销售模式上，口子窖也采取目前白酒业界普遍采用的经销模式，实行分区域、分产品管理，将全国划分为若干区域，若干区域下面按行政区划及市场发展程度，通常以地、县级城市和产品系列为单位，选择达到一定实力的代理商，代理该地区的公司产品销售业务，并具体组织该地区的营销工作。

公告显示，2017年，口子窖来自安徽省内和安徽省外的营业收入各自约为30.3亿和5.18亿元，同比增幅在30%和11%左右。

“2017年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉，继续推进县级及县级以下区域市场深度运作，推进市场公司化管理，全面巩固提升了省内整体市场份额，”口子窖方面指出，公司省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系，继续采取优胜劣汰的方式，保障了市场良性发展。

公告显示，经过优胜略汰之后，2017年度，口子窖在安徽省内的经销商数334户，而在省外的经销商248户。

“公司根据市场开拓和销售业绩变化，动态调整合作经销商的数量和分布，以此实现区域收入最大化，退出经销商的库存由公司办事处根据公司市场管理原则进行协调处理。” 口子窖方面指出，公司与主要大型经销商建立了长期合作关系，报告期内销售渠道比较稳定。

不过，口子窖面临的挑战也不小！

一位酒企人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，白酒市场为充分竞争市场，口子窖所处淮河流域周边及主要市场安徽省内的白酒生产企业众多，其中不乏知名企业，并且近年来贵州、四川、山西等其他地域的白酒厂家不断发展，口子窖所面临的市场竞争日趋激烈。

另外，股东频繁质押一直都是口子窖挥之不去的话题，值得关注的是，截止2017年底，口子窖前十大股东都在进行质押，比如徐进（口子窖董事长、总经理）质押2000万股。与徐进同为口子窖实际控制人的刘安省，质押股票数量在6200万股以上，让人大跌眼镜。

截止4月27日收盘，口子窖股价在44.54元/股上下；换言之，徐进质押股票市值在9亿左右，而刘安省质押股票市值则在27亿元上下。

对此，口子窖证券部相关负责人表示，股东的质押、解质押都是股东的个人行为，公司只按照规定做相应的披露，但并不做任何解释。

据《中国商报》报道，一位不愿具名的白酒行业专家坦言，口子窖股东频繁质押很可能是变相的减持，口子窖内部多名大股东年纪大了，减持的可能性很大。

业界分析，前十大股东中股份多大比例质押才算合理并没有明确规定。但大量的股份质押被很多人看作是利空行为，一方面说明上市公司大股东的现金流短缺，一方面质押股票未来有被平仓冲击股价的风险。

口子窖前十大股东不仅都在质押，而且还有股东因为违规减持被通报！

日前，上交所在官方网站上发布的监管措施公告中称，在日常信息披露监管中发现，口子窖监事冯本濂在股份买卖方面存在违规事项，并于2018年2月2日召开纪律处分委员会，形成了纪律处分决定。

“2017年，白酒行业走出一波上涨行情，口子窖部分股东便开始在高位减持套现，实际上，其他白酒企业高管也在如此为之；另外，预计2018年白酒行业可能还会有一波上涨行情，因此，中小投资者务必慎重，不要让自己成为高价接盘者，”上述酒企人士告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，为了继续坚持产品高端化，今年4月，口子窖提价10-30元的消息已经放出了；

不过，与飞天茅台、普五、国窖1573不同，口子窖等区域酒企的高端化策略容易遭遇“天花板”，投资者需要警惕。