股票最常见的估值指标无非市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS），基本上所有的股票软件或者财务分析教程里，都会提供这几个数据供大家参考。而且这些指标实际上都用来衡量市场价格与企业价值之间的比率，只是衡量企业价值的方法不同，因此通常而言，我们都认为这些指标越低（当然不能是负的），股票价格低估的程度就越高。

其中市盈率和市销率的主要估值基础是三大报表中的利润表。之前的内容里也说过，利润这个东西操作空间很大，大家也很容易用当期利润来分析企业的盈利能力，但实际上这两者并不能混为一谈，在使用这两个指标的时候，往往会在长期中发现我们低估了市盈率或者市销率，也就是说我们在当前高估或者透支了未来企业的盈利和营收能力，因此很多投资者也会考虑使用动态市盈率作为修正。

而市净率的评估基础是企业的净资产，这来源于企业的资产负债表。相较于利润表，企业的资产负债表的变化幅度一般比较小，所以企业市净率的变动大多来源于价格一侧，而非净资产一侧，所以用它来评估企业价格的高估或者低估程度似乎更合适。但是问题在于，资产负债表的变动可能要慢于企业的基本面变动，这又使得我们在使用市净率进行评估的时候，可能会出现信息的滞后。

还好我们还有现金流量表这张表。从财务管理的原理来说，评估企业价值最靠谱的方法是对企业未来的现金流进行折现，也就是每个要考CPA的少年都知道的贴现现金流模型（DCF）。不过这个模型不太好算，所以很多时候我们用自由现金流（FCF）来作为替代进行分析。所谓自由现金流，是指企业扣除资本支出后核心业务产生的现金流，理论上它能够更为准确地衡量企业经营情况，反映企业能够使用的现金。通常我们能这样计算：

这个现金流量是在不影响企业正常运营和发展的情况下，能够分配给债权和债务人最大的现金额。从投资者角度来说，这部分金额就是企业为投资者创造的实实在在的价值增值。现金流量表比利润表更难人为操纵，又比资产负债表更贴近企业的基本面情况，所以用股票市值比上企业的自由现金流，也就是市现率（PCF，Price Cash Flow Ratio），也能很好地衡量企业的估值水平。

市现率越小，意味着上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。我们可以用格力和美的的财务数据来进行一下比较：

我们先来看看两个企业的市盈率（PE）数据

△市盈率水平对比（数据来源：Wind）

从市盈率来看，比起格力而言，美的市盈率一直要高于格力，这意味着格力的股价是被低估的。

△市现率水平对比（数据来源：Wind）

但是从市现率（PCF）来看，现在格力电器目前的市现率水平却要高于美的。从报表来看，格力最近一期的半年报显示，他们经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降了接近70%。

要知道格力一直是以现金流极其充裕闻名业界的。从图里来看，格力在营业收入大增的同时却出现现金流下降的局面，这可能意味着格力采取了压库存的方式来促进营业收入的增加。而格力表示原因主要是“支付其他与经营活动有关的现金增加所致”，在格力已经达到业界净利润水平巅峰以及近年来空调市场比较疲软的销售状况来看（今年夏天意外增长），格力未来现金流的状况可能并不乐观，这也是从市现率和市盈率两个指标中可以读出的信息。

而过去几年A股的平均市现率（动态12个月）水平如下：

（数据来源：Wind）

我们可以基于此，利用倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0）来进行市现率指标的测算。最近将近5年的A股市场平均市现率为25倍左右，我们在回测中要求所有企业市现率水平均低于25倍，并且最近一个季度的现金流高于上一季度，并且为正（在这里必须强调，当企业现金流水平为负时，市现率指标失效，当然这样的企业投资价值也的确堪忧）。回测范围为过去五年的全部A股，换仓频率为每月一次。

从结果来看，策略在最近五年的预期总收益为336.97%，最大回撤为40.27%，换仓率为36.07%。相较于沪深300指数累计的88.62%的收益，策略明显好于大盘。

当然从上图中筛选出的股池情况来看，通常每个月待选股票数量都在300只左右，在实际操作中，我们可以通过增加例如利润水平、负债水平或者降低市现率倍数的方法进一步缩减待选股票数量。

另外，各个行业的现金流水平肯定是不一致的，从下图可以看出，2年内一些行业的市现率都出现了不小的波动，并且行业间的指标水平差异也很大。一些市现率由负转正的行业，意味着其现金流变得更加充裕，而也有一些行业的市现率水平出现了下降，这意味着在不考虑其他条件的情况下，这些行业的估值水平可能出现了下降，或者现金流水平提高，因此各位可以通过BAR系统，再基于这些行业进行股票的筛选。

△分行业市现率水平（数据来源：Wind）

最后还需要指出的是，由于指标设计的缘故，市现率指标不大适用于存在大额资本支出的企业或者行业，因此在使用时，大家还需要进一步基于行业特征来进行具体甄别。

策略使用的BAR系统代码：

Market_Value/Cash_Flow_Fron_Operation_Q<25 （所选企业的市现率水平低于25倍，即市值/经营现金流小于25倍）

Cash_Flow_Fron_Operation_Q>Cash_Flow_Fron_Operation_Q（-2F）（本季度经营现金流高于上季度数据）

Cash_Flow_Fron_Operation_Q>0 （本季度经营现金流不为负）

风险管理工具 / 量化投资知识 / 金融大讲堂——"有金有险"

（欢迎金融机构从业的朋友申请BAR系统的试用）