近两年，A股市场步入漫长熊市，成交量大幅下滑，而影响最大的则是靠股市繁荣来赚钱的证券业。在市场成交大幅下滑背景下，A股市场券商板块业绩整体出现下滑，而综合实力较强的个别券商业绩则是逆势走强，中信证券(600030-CN)（06030-HK）作为国内证券行业当之无愧的龙头公司，2018年5月8日公布的4月份业绩简报，营业收入和净利均实现翻倍增长，业绩碾压同行业公司。

有人说，个别月份业绩大幅增长不能代表全年业绩大幅增长，回头看中信证券2017年全年业绩也是好于行业平均水平，2017年报数据披露中信证券实现营业收入432.92亿元，净利润114.33亿元，同比增长分别为13.92%和10.30%（全行业净利润同比下滑8.5%），这也是从侧面反映出中信证券的风控能力和业务能力强于同行业。

中信证券作为中国证监会首批的综合类证券公司之一，经过长期稳健的发展壮大，各项业务能力均处于行业前列。

从中信证券公布2017年报数据来看公司业务实力表现强劲，其中股权承销、债券承销、境内外并购重组、融资融券业务的市场份额分别为12.9%、4.29%、16.21%和6.92%,均排名行业第一。在证券业严监管背景下，,资产管理规模为1.67万亿元,同比下降13.20%,其中主动管理规模5890亿元,均排名行业第一。股基市占率5.69%,排名行业第二。

证券投资收益增加58%

去年中信证券业绩受到行业景气度影响，经纪业务和证券承销业务出现小幅下滑，但是证券投资业务实现迅速增长。

在2017年A股市场二八行情持续一年，资金持续做多绩优蓝筹股，无竞争优势的中小创公司被边缘化。券商自营业务资金配置在业绩稳健的绩优蓝筹股里面，随着市场资金持续做多业绩稳健的蓝筹股，中信证券的投资业务表现亮眼。中信证券的投资业务实现营业收入较2016年整年增长58.2%至77亿元，这也是中信证券2017年业绩逆势增长的重要原因。

在2016年-2017年金融行业去杠杆、严监管背景下，整个券商行业，业绩深受其害。在股市经过两年调整，2018年整个股票市场估值水平回到历史底位，较国际成熟金融市场吸引力较大，政府进一步开放国内金融市场的背景下，综合实力较强的券商或许迎来久违的春天。在未来随着外资进入A股市场和券商实行走出去战略，综合实力较强的大型券商将拓展业务范围和股票市场逐渐企稳回升、成交量逐渐活跃双重利好将大幅提升券商业绩。

投资价值分析

中信证券作为国内综合实力最强的券商，但也难逃行业周期的影响，从报表可以看出中信证券业务主要集中在国内，国际业务占比较少，所以在国内证券市场不景气的的时候，中信证券也没有较好平滑业绩的方法。相信在国内金融市场逐渐开放、国家支持大型券商走去处策略，中信证券未来将会在国际投行占有一席之地。

整个证券行业是有一定行业壁垒的，如：证券公司的成立需要政府特批才可以成立、客户的转换成本较高等因素。在未来相信国内券商学习国外券商新的业务能力，加快开拓国际市场，进一步提升风控水平，国内也会出现像高盛一样的国际大投行。

对于国内券商这种强周期性行业，笔者认为投资者在计算公司对应的合理估值时，不应该简单的去看市盈率和市净率，由于业绩波动较大的原因，周期性行业在公司股价处于低点的时候，市盈率往往不会太低，所以为了弱化周期带来的影响，计算估值的时候应该用近五年净利润的加权平均值对应的PE配合PB来估算合理的股价。2013年至2017年中信证券实现净利润分别为52.4亿元、113.3亿元、197.9亿元、103.6亿元、114.3亿元，粗算出五年加权平均值约116.2亿元，对应的基本每股收益约为0.95元，每股净资产为12.5元。截至2018年5月7日A股收盘价19.63元，对应的PE为20.6倍；PB为1.57倍。

那么给中信证券多少倍估值合适呢？笔者认为鉴于中信证券的行业地位，及未来业绩有较强的确定性，应该对应的合理估值在市盈率15-25倍之间，市净率在1.2-2.0倍之间。