在国内，但凡提及”价值投资“，想必你和我一样，只有挨眼刀的份吧。其实也不奇怪，正所谓A股大路朝天，非得往小路上挤，时间若是玫瑰还好，倘若不小心饮下的是毒酒，留给你的就俩字——“活该”！不过即便引来的是飞刀，今日也要和你好好叨上一叨，所谓的价值投资！

价值投资 只出现在特定的时期

其实价值投资作为一种投资哲学，从绝对意义上讲没有什么“黄金期不黄金期”而言，放在任何市场（股市，黄金，固定资产，债券，艺术品）都是适用的，这点只要有起码的认知都不会奇怪。但也不妨可以这样看，就是在特定的一些时候，价值投资作为一种投资方法，可能在特定的环境下，相比起其它的一些方法而言，在其效果的相对表现上有更突出的现象，这里我将这种可能性概括为“黄金时期”。

这句话不妨反过来先理解一下，就是价值投资的“非突出时期”是怎样的？我想可以归纳为：市场大多数时候就是齐跌共涨，个体的差异化很不重要，最重要的就是市场全面的涨跌本身。

这种状态下，虽然通过精心研究企业以及遵循价值投资的规律，依然可以获得很好的收益。但是不得不承认，由于市场很多时候受到的是集体情绪的影响，所以自下而上精选个股以及依据安全边际等原则的投资方法可能并无法显现出区别于其它方式的普遍优越性。因为一个很简单的道理：企业的个体化差异越是让渡于系统性的齐涨共跌，在企业本身上所投入研究的相对产出就越不突出。

这正类似以前06,07，09年这种鸡犬升天行情中其实最突出的反而是那些概念炒作而非基于个体价值的挖掘，相反类似03-05年期间市场整体极度疲乏却反而诞生了少数成长企型企业真正的独立行情并成就了一批的中国价值投资人。

多重因素共振 系统性的齐跌共涨已成过去式

那么，系统性齐跌共涨现象的主要原因是什么呢？

1，市场容量太小：无论是市场的市值，还是流动性（流通股）太小，都更容易被操纵运作。

2，市场品种高度单一：市场品种太单调也很难产生差异化。

3，市场的参与力量缺乏制约和多方制衡：没有势均力敌的各方主体力量的参与制衡，更容易单项操纵。

4，经济发展极度粗放：经济粗放增长期间，经济体本身的波动性就更加剧烈。

5，市场管理系统不规范，漏洞多多，增添了更多的意外风险性。

后指数化时代 "差异"已司空见惯

而仔细思考下未来上述几点的趋势是什么呢？

首先持续的扩容将使得市场容量越来越大，同时流通股的比重也将越来越高；

其次创业板、股指期货等等的设立，以及IPO的品种越来越丰富，从过去大比重的制造业为核心的品种极大丰厚到各个行业更为均衡丰富；

同时市场的参与力量从市场极小规模下的游资、到市场成长期间的基金为王，到市场规模极大化后的各类机构投资的越来越具有相互制衡力；

最后，经济发展的长期态势必然是改变过去粗放而高速的模式，逐渐走向中高速度而波动性减小的模式，而市场管理体系的改善虽然缓慢但也可以预见是一个长期完善的过程。

这些大的发展态势，早已决定了未来中国投资者面临的投资环境——一个“后指数化”的背景也就是说整个证券市场齐跌共涨的情况将越来越少，而“差异化走势，差异化估值”的个股价值释放行情将越来越司空见惯。

价值投资是趋势 但绝不会成为主流

回想2006年以来，“宏观经济派”成为了投资界的主流，各类机构乃至于专家如果开口闭口不来一大段“国内国际经济形势、货币流通状况、各大产业政策以及发展前景”的演讲，你都不好意思跟人打招呼。但自09年开始，这种“只论宏观，不管个体”的投资思路遭遇到了空前的尴尬。

而这种状况绝对不是偶然。就当下，漂亮50的轮番表现，投资业绩最好的群体已经不再是所谓的“宏观派“，而是“个股研究派”，对此我们还可以窥视一下巴菲特在美国1965年——1980年间道琼斯指数几乎原地踏步的15年间，总收益率高达20.59倍，15年的复合收益率高达22.34%，正体现了“非系统性狂热期”价值投资的魅力所在。

当然这不是说，全面沸腾的大牛市将一去不复返了，可以确定全民炒股狂欢的牛市沸腾景象一定会在未来的某处再次上演。但是，市场的常态可能将进入一个较为长期的“指数弱波动”，其运行表现为“反复的拉锯，在某一个上升通道中来回波动，整体上升较为缓慢，个股的估值差和涨跌表现差异较大”的特征。

不过由于过去市场高度不成熟，波动极其剧烈，其实给那个时期的价值投资者带来了很好的套利机会，套利的时间成本也可能很短。但在现今乃至于未来，这种动辄极其剧烈的情绪性波动带来的频繁套利机会可能会越来越少。与之对应的，买入优秀企业并且长期持有，可能将成为更加有效的一种模式。

而更加确定的是，我知道有件事情100%的可靠，那就是：价值投资在地球上的任何证券市场的任何时候都不会成为主流（嘴上一边说价值投资一边玩投机的不算）。而这点，正是所有真正价值投资者的大幸...