农业银行:境内西部地区优势银行
农业银行 601288
研究机构：光大证券 分析师：王剑 撰写日期：2015-01-14
基本情况:
农业银行曾经是我国的涉农业务专业银行,在中国广大城乡(尤其是县域)布局有大量网点。农业政策性业务剥离后,城乡网点依然发挥着重要作用,在吸收存款等方面有着自身优势。截止2014年6月末,农行境内分支机构数量达到23,573个,在国内银行业仅次于邮储银行。尤其是在其他商业银行布局较少的西部地区,农业银行仍然有独特优势,2014年中报显示其在西部地区的信贷占比、营业收入占比均超过20%,将成为“一带一路”战略的直接参与者和受益者。
盈利增长10%,资产规模和净息差双驱动:
农业银行2014年前三季度营业收入、归母净利润分别增长12.13%、10.47%,前三季度逐季下降,但仍然是四大行中最高者。盈利增长主要由规模贡献,而净息差也同比回升,驱动盈利增长,这在同业之中也较罕见。拨备计提力度较大,对盈利形成一定拖累。三季度末资产总额15,96万亿元,较上年末增长10%左右,资产负债结构基本稳定,同业业务占比略微提升。
不良率缓慢上升但整体平稳:
由于历史原因,农业银行不良率高过其他同业,但近期升势却相对同行更显平缓。2014年9月末不良率为1.29%,较年实上升7BP,升幅较小,显示出资产质量压力相对温和。从中报披露情况来看,农业银行不良来源主要是长三角、珠三角地区,行业分布则主要是制造业、商贸业,这与全行业规律相近。9月末不良余额为1,034.66亿元,较年初增加156.85亿元。拨备余额为3466.83亿元,拨贷比,拨备覆盖率335.07%,拨贷比4.33%,拨备充足。当期拨备计提力度较大并非由于资产质量恶化。
盈利预测及投资评级:
我们预计农业银行2014-2015年EPS为0.56元、0.60元,对应PE为6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右,较为合理。我们完成首次覆盖,并给予“增持”评级。
国电电力:2015瑞银大中华研讨会快评
国电电力 600795
研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-15
2014 年全年发电量同比下降2%
公司2014 年全年发电量同比下降2%,其中火电/水电分别下降3%/1%。火电电量下降主要是因为经济增速放缓导致电力需求增速下降,同时公司机组因检修和环保改造使得停机较多。我们预计2015 年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015 年利用小时数较14 年变动不大(2014 年为4538 小时)。
预计15-17 年装机CAGR 为13%,可注入资产约60GW
公司计划2015-17 年每年投产约6GW 装机,2017 年底可控装机规模达到59GW,对应2015-17 年CAGR 为13%,其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW,对应年均资本开支约200 亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW,其中火电/水电分别为55/4GW,将有希望注入上市公司。
股价过高,维持“卖出”
自14 年10 月24 日以来,公司股价累计上涨72%,分别跑赢大盘和行业25ppt 和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化,我们预计2015 年公司ROE 为17%,当前股价对应2015 年PE 为10 倍,我们认为股价过高,因此维持“卖出”。
估值:维持目标价4.0 元
我们基于现金流贴现估值方法,假设WACC 为6.3%,得到目标价4.0 元。
广深铁路:2015瑞银大中华研讨会快评
广深铁路 601333
研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2015-01-15
预计近期部分铁路货运运价放开为市场化改革开端
2014 年12 月,国家发改委宣布放开4 项铁路散货快运、包裹运输价格以及社会资本投资控股新建铁路的运价。管理层预期在短期内货运运价的调整对公司业绩并不会有影响,但该举措提振了市场对铁路改革的信心,成为铁路运价市场化的开端。由于长途普客运运价20 年没有调整过,管理层期待该运价能够迎来提升,如若实现公司将较为受益。
公司计划加开动车来应对广深港高铁的潜在竞争分流
2014 年1-11 月公司客运量同比下降2.7%(1-9M: -2.2%),其中,广深城际铁路和长途列车客运量分别下降2.4%/3.1%。我们认为同区域内高铁线路的开通运营对公司普线客流量有一定分流,预计如果广深港高铁深圳福田站开通将对公司客流量产生较大竞争压力。因此为了积极应对高铁分流,公司目前计划增加广深动车平湖站和兴塘站停靠,或增开三对动车,有望在投入运营后获得更多来自线路中段的客流量。
铁路沿线土地资源开发有待具体政策落实
近年来国务院陆续颁布33 号文和37 号文,提出支持铁路车站及线路用地综合开发。公司拥有1000 万平米土地的使用权,且其中许多站场土地位于广州、深圳的中心城区,商业价值高,我们认为如果土地开发启动公司将最为受益。
管理层认为实际推进有待进一步具体政策明确,但公司保持密切关注。估值:维持目标价5.50 元和“买入”评级我们看好公司,公司为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。我们维持目标价5.50 元,目标价基于VCAM 贴现现金流估值模型(WACC为8.3%),对应2015 年26 倍预期市盈率。给予公司“买入”评级。
