在有投资价值的新股中,第一个类别就是针对特殊企业交易发行的新股票(以及相应的非股权证券)。对这种特殊情境股票情有独钟的,就包括传奇投资大师乔尔•格林布拉特和塞斯•克拉曼。此外,乔尔•格林布拉特还曾提到过,投资这些特殊情境股票的衍生品甚至有可能带来更高的收益率。这种策略可能很有效,因为大多数期权投资者在对这种衍生品进行估值时都不会考虑特殊情况。最安全,同时也是最具吸引力的衍生品,就是那些特殊情况可被市场接受并认可的股票。因此,这些衍生品必须紧随价格动因后到期,而且最好应具有相对较长的期限,比如说跨越几个年度。相关示例包括长期普通股预期证券(属于期限约为2.5年的长期期权)和认股权证。
对此,格林布拉特和克拉曼将这类股票给低估的原因归结为如下两个方面。
第一,由于形式复杂或表面上缺乏吸引力(可能存在高杠杆现象)导致特殊情境股票往往不被市场所理解,因此投资者对这些股票的兴趣不高。
第二,这些股票通常是被分配给投资者的,而非投资者主动买入。在这种情况下,投资者当然没有动力继续持有这些股票,事实上,他们卖掉股票的动机更强烈。比如,由于投资章程禁止某些(机构)投资者持有此类股票,因此,这些投资者就有可能必须抛售这些股票。另一些投资者仅持有极少量新股头寸,因为在他们看来,为分析这些股票花费时间和精力根本就不值得。还有一些人,因为不熟悉这些新股或是持有新股让他们觉得不踏实而卖掉这些股票,如下是几种常见的特殊情境股票。
A.并购证券。这种有价证券不仅可以是(优先)股票,也可以是债券或者认股权证,它是收购方为支付被收购方股权而提供的对价。这些有价证券经常被低估的主要原因在于,作为接受方的投资者(包括经验老到的投资家)对持有这种证券缺乏信心。他们想摆脱这种顾虑,于是便不分青红皂白地卖掉这些股票。乔尔•格林布拉特建议投资者应认真研判这些有价证券的相关条款,而且他本人也一直有选择性地投资增值潜力巨大的并购证券。
B.退市有价证券的优先股。在管理层试图让上市公司退市时(杠杆收购),他们需要为回购股东持有的股票而支付对价,而作为对价一部分的优先股可能拥有巨大的增值空间。一方面,优先股本身就是有价值的,因为它使投资者有机会与踌躇满志的管理层一同投资;另一方面,优先股的价格通常较低,因为很多潜在投资者不看好它们,而现有投资者则会尽早卖出,毕竞,它们只是整个回购对价中的一小部分。
C.公司在破产重组成功后发行的新股。按照乔尔•格林布拉特和安东尼•波尔顿的说法,作为破产重组计划的一部分,这种股票是对破产公司债权人发行的新股。出于如下三个方面的原因,这些股票的交易价格通常很低。首先,大多数债权人只希望能尽早收回债权,因而对长期持有这些股票毫无兴趣,这就对股价形成了卖出压力。其次,不良债务投资者(或称“秃鸳投资者”)也倾向于尽早抛出,因为更让他们感兴趣的是寻找下一个不良债务投资机会,而不是长期持有。最后,这些股票通常不在专业投资者的视线范围内。即使有专业投资者涉足,它们也不太可能得到分析师和经纪商的青睐,因为这种股票根本就不会给他们带来充裕的佣金。不过,乔尔•格林布拉特还是警告投资者,在这个领域一定要有所选择。投资于如下几个领域时,成功的概率相对较高。
D.资本重组后的残股(stub stock)。资本重组后在市场上继续流通的剩余股票就是所谓的残股,在重组完成之际,这种股票可能是很有吸引力的便宜股票。为完成资本重组的回购,发行公司需要提供现金、债券和优先股等对价,以换取股东持有的股票。最终形成的高负债会让很多投资者望而却步。需要注意的是,为回购而发行的新股(债券及优先股)可能是很有诱惑力的投资对象(尽管大多不及残股),因为多数股东都想尽快处置掉这些股票(持有它们会让股东感到忧心忡忡)。如果这些高负债公司试图出售资产或减少负债,又拥有健康的现金流,而且盈利能力持续改善,那么,残股的盈利前景将是非常可观的。
E.剥离复杂业务部门后的母公司。乔尔•格林布拉特指出,剥离了复杂业务部门(如受到监管的业务)后的公司尤其值得关注。一旦母公司剥离这些部分后,它就有可能成为极具吸引力的收购标的。