香港认股证(窝轮)市场非常活跃,证明很多投资者对投资窝轮有相当兴趣,但甚多投资者往往对有关产品认识不足,致输多赢少。
认股证的价值评估：
(1) 认股证理论价值 = 内在价值 + 时间价值
首先我们看一下内在价值,在此之前必须要了解一下一个重要的概念--“等价比率”。
“等价比率”是衡量认股证价值一个最为基本的指标,其反映认股证的三种价值状态：价内(in the money)、价外(out of the money)与等价(at the money)。
等价比率＝相关资产市价／股证所代表的相关资产行使价
就认购证而言,如果等价比率大于1,表示该认股证处于“价内”；如果等价比率小于1,则表示认股证处于“价外”。对于认沽证而言,则是相反。如果等于1,无论是认沽还是认购,都表示“等价”。
认股证只有在价内时时,才能具有“内在价值”,内在价值是一个大于或等于零的数值,即使认股证“价外”,其内在价值也不可能是负数。所以认股证的内在价值为零时,其价值只会剩下时间价值,所以也能理解到为什么即将到期的而有处于等价或价外的认股证的价格会非常低。
(2) 响认股证价格的几种因素
1． 相关资产价格的变动
如相关资产价格呈上升趋势,认购证的价格也将会上升,反之亦然；相关资产价格呈上升趋势,认沽证的价格将会下跌,反之亦然。
2. 尚余时间
正如上述一样,认股证的尚余时间越长,其时间价值越大,也就是说认股证的价格越高,无论对于认购和认沽都是一样的。但是这仅是理论上而言,对于我们主要介绍的欧式认股证,由于只有到期日才能执行,其到时候的相关资产的价格可高可低,这也是一个风险的因素,大家必须要注意到这点。
3．相关资产的波幅
波幅是测量相关资产风险的标准方法。波幅越大,相关资产的风险越大,因此认股证价格会越高。
4．无风险利率
在香港无风险利率一般指的是HIBOR(银行同业拆息),是投资者承担的机会成本。
无风险利率对于认股证的影响是双面的。
当无风险利率上升时,相关资产的价格理论上是趋跌的,从而认购证的价格下跌,而认沽证的价格上升。
但是从另一个角度看,由于投资认股证是一种杠杆式的投资,由于利率上升,购买相关资产的机会成本增加,致使一些较为稳健的投资者将摆放更多的资金去收取利息,反而会将少量的资金去购买认购证,令认购证的买方力量加强,而认购证的价格会因此而上升；认沽证的价格则因为无风险利率的上升而下跌。
发行商发行认股证时,得调动资金购入相关资产。如借货成本(即利率)增加,成本将反映于较高的认股证价格。同样道理,利率增加,认沽证价格将会下跌。
所以总体而言,无风险利率上升,认购证的价格趋升,而认沽证的价格趋跌。
5． 认股证有效期间的现金股息收益
由于认股证的持有人一般而言不能象相关资产的持有人会得到现金股息,所以从理论上而言,现金股息越高反而越不利于认购证的价格,认沽证则相反。但是由于发行商在发行相关的认股证时的定价已经将相关资产期间可能的派息计算在内,如果派息符合预期,对认股证的价格应该影响不大。从市场的实际操作来看,如果派息较预期高,由于相关资产的投资者对其未来的前景较看好,相关资产的价格升幅可能会超过其多派的现金息,因此而有利于认购证的价格,认沽证则相反；而如果现金股息比预期少,虽然从理论上而言有利于认购证,但是相关资产的投资者可能会看淡其未来的前景,相关资产的跌幅有可能会大于少派的部分,而认沽证因此而受益,但认购证则相反。总的而言,我们认为股息的影响是双面的。
认股证的价值有非常重要的参考价值：
1． 到期日与结算价：认股证的简称只交代认股证的到期的月份,并没有交代具体的日子,所以光看其简称有可能产生一个月左右的误差,所以要真正了解认股证的剩余时间,必须要了解具体的到期日,同时投资者必须要清楚一点,认股证的最后交易日不是到期日,而连同最后到期日在内,共有四个交易日不再进行交易。
那由此而引起一个问题是,认股证的相关资产的结算价如何计算。如属股票认股证,结算价为相关股票在认股证到期日前5个交易日的平均收市价(到期日之收市价并不计算在内)；如属指数认股证,结算价是根据联交所公布之 EAS 为准。EAS 是恒生指数于即月期指到期日当天的5分钟平均价。
2． 兑换比率：是指每一单位(股)认股证能换取多少单位的相关资产,如果显示是"0.1"的话,即10个认股证的单位换一个单位的相关资产。在使用计算认股证的相关公式时,往往用显示的倒数作为兑换比率,也就是说如果资料上显示"0.1",计算时就默认为10,以下的相关公式就是这种情况。
3． 溢价：认购证的溢价＝(认股证现价×兑换比率＋行使价－相关资产现价)/相关资产现价×100％认沽证的溢价＝(认股证现价×兑换比率－行使价＋相关资产现价)/相关资产现价×100％由于在股市的交易进行当中,相关资产的现价和认股证的现价总是在变动,所以溢价的显示也会在经常跳动。对于选择认股证时,溢价越小,赢的机会就越大,当然我们还得考虑其他的因素。
4． 杠杆比率:杠杆比率＝相关资产现价/(认股证现价×兑换比率)对于选择认股证时,杠杆比率越大,赢的机会就越大,当然我们还得综合考虑其他的因素。
5． 引申波幅:引申波幅是揭示认股证价值的重要指标,一般的欧式认股证是用B-S模型﹙Black and Scholes model﹚进行计算的,由于计算的公式比较复杂,并不是此文所介绍的范围,况且一般的投资者都能从有关资料上获取此项数值,就没有必要自己动手计算。
我们所要说明的是引申波幅对衡量认股证价值的重要性,引申波幅越大,认股证的价值就越小,认股证价格的回落的机会就越大,反之亦然。但是我们应该明白到引申波幅并不是认股证价值的决定性因素
6． 对冲值(比率)：对冲比率指相关资产的价格变动及认股证价格变动的比例关系。显示发行商要为对冲认股证风险而需买入或卖出相关资产的数量。它的数值介乎0到1之间。
如果对冲比率越接近1,说明有关的认股证越价内；如果对冲比率越接近0,说明有关的认股证越价外；如果对冲比率越接近0.5,说明有关的认股证越接近等价。
由于发行商要根据此指标去决定买入或卖出相关资产以供投资者兑换,所以有关认股证的投资者可以根据这个指标估计出发行商已经买入或卖出相关资产的数量,从而了解对手(发行商)的底牌。此项指标是投资认股证非常重要的衡量指标,其计算也引申波幅一样比较复杂,同样可以从一般的资料上获取有关数值。
7． 有效杠杆比率前面我们说过,杠杆比率越大,从理论上而言,该认股证越值得购买,但是这个指标有一定的误导性,而有效杠杆比率则更为客观反映该认股证的价值。比如说一些极度价外的认股证往往拥有很大的杠杆比率,但是根本没有行使的机会。
有效杠杆比率＝ 杠杆比率×对冲比率
