1、事件
3月5日，公司发布《重大经营合同预中标的提示性公告》，预中标贵州电网有限责任公司2019年第一批省级集中采购物资框架招标，金额约8,000万元。
2、我们的分析与判断
(一)智能电表行业龙头，受益于配售端业务提速
国网打造能源互联网，配售端业务提速。在国网公司2019年1号文件中，将构建能源互联网排在年度重点工作首位。能源互联网的构建，需加强对电网信息的搜集与处理，因此智能电表或将率先受益，从主网向配售端延伸覆盖，打开增长空间。另一方面，受智能电表替换周期影响(约8年)，2018年国网智能电表招标订量同比增长明显，两次招标智能电表总合计量达5279.4万(2017年3748.7万只)。我们认为，在存量市场(替换周期)与增量市场(能源互联网)的双重影响下，2019年国内智能电表招标量增长有望突破两位数。
智能电表领域竞争格局分散，公司在手订单充裕。由于国网项目分包进行招投标，单一公司无法垄断全部订单，导致市场格局较为分散。从历史的招标看，公司占国网招标量的3%-4%左右，处于行业前三，与三星医疗、威胜集团等龙头中标份额基本相近。尽管市场的占有率份额受到招标模式的限制，但行业整体的复苏确保公司在手订单充裕。公司2018年底中标国网订单2.45亿元，预计于2019年进行生产交付；此外2019年以来公司连续中标南网订单，已公告的订单合计金额达2.13亿元(含本次)。
与国际龙头深度合作，开拓海外市场。公司与全球智能电表龙头兰吉尔集团进行全面战略合作，并通过控股的立陶宛电表企业ELGAMA耕耘自有品牌，双管齐下拓宽国际市场。2017年公司实现海外销售4,746万美元，同比增长283%。随着公司海外业务的扩张，海外收入占智能电表业务的比重有望继续提升。
(二)主攻光伏EPC+自持电站，板块稳健成长
技术领先与客户优势确保EPC顺利开展。公司新能源研究院拥有多名国际顶尖研发技术人员，可根据电站的地理环境、光照条件等进行专业化设计，与自产的N型高效电池相结合，打造高效、低度电成本的优质光伏电站。公司通过自身技术优势，先后与中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、亿纬锂能、ENGIE中国和SUNSEAP集团展开战略合作，拓展光伏电站的开发、建设、运营等业务。
自持电站稳步扩张，EPC业务或成光伏业务侧重点。公司自2015年转型光伏发电，截至2018年三季度，公司总装机已达1.45GW，在手项目储备1.2GW。考虑到光伏补贴政策继续退坡的影响，在自持电站已形成一定规模的背景下，2019年公司或将利用技术优势侧重于EPC开发。
N型电池领域的行业先行者。P型电池PERC技术转换成本低，仅需在原有产线新增两个环节，就能提高电池效率，因此成为目前市场主流选择。但在部分高光照地区，高效N型电池可实现更低的度电成本，因此也具有一定的市场需求。此外，N型电池从根本上解决了光衰减问题，未来成长空间更为广阔。2017年8月公司N型电池产线已顺利投产，年产能400MW，与中来股份均为N型电池的市场先行者。
公司经营风格稳健，以轻负债进行扩张。由于光伏电站投资运营业务属于重资产行业，随着规模的扩大以及补贴拖欠的影响，容易产生一定的资金压力。但公司经营风格稳健，以自有资金为基础进行电站投资，再通过银行的借款进行置换，确保电站产生的现金流可偿付利息。公司整体的资产负债率保持在45%以下，考虑到负债结构中包含债转股24.3亿元，公司偿债压力相对较小，抗风险能力较强。
3、投资建议
智能电表板块，在替换周期、能源互联网的双重影响下，国内招标量有望同比提升，行业景气向上带动公司国内销售量增加，并与兰吉尔等国际龙头开展深度合作打通海外市场。光伏板块，在补贴退坡的压力下，公司保持稳健经营风格，利用自身的技术与客户优势，全面推进EPC业务。我们预计公司2019年、2020年EPS为0.47元、0.61元，当前股价对应12.2倍、9.4倍，给予公司“推荐”评级。
4、风险提示
智能电表招标规模不及预期；光伏装机大幅下滑。
