根据已经解释过的原因,一家公司财务报表中的固定资产项目,在评定该公司债券质量时通常没有什么太大的作用。但是对儿乎所有的工业企业来说,流动资产头寸(curent-assetposition)都是公司财务实力的一个重要决定因素,因此潜在的债券购买者应该对这个指标倍加关注。确实,能够通过前文所介绍的严格检验的工业类债券,几乎都保有一个令人满意的营运资金额度,但是对该指标进行专]的核查也是有好处的,这样可以筛除一些特例。
流动资产(又被称为“速动”或“周转资产)包括现金、上市证券、应收帐款和库存商品。"这些项目或者直接等同于现金,或者在正常的经营过程中能够通过出售或收回而迅速变现。为了充分发挥经营效率,一家企业的流动资产与流动负债的差额必须足够大,后者是指要在短期内支付的债务,这个差额即被称为营运资金(workingcapital),或净流动资产。
营运资金的3个要求——在考察速动资产状况时,一个工业企业债券的购买者必须检验以下3项标准是否得到满足,即:
1.现金保有量充足。
2.速动资产对流动负债的比率较大。
3.营运资金占长期负债的比率适宜。
对这3项标准设定统一的最低限要求是不现实的,主要原因足,不同类别企业营运资金适度的标准差异甚大。通常认为,速功资产至少应达到流动负债的两倍,对低于这个标准的情况无疑应该进行进一步的考察。我们在此建议采用一个附加的检验标准.即昔运资金至少相当f债券类负债总额。我们承认这是一个比较武断的标准,而且被证明在某些情况下过于苛刻了一些。但是以前发现这样一个有趣的现象:第7章中所列出的在1932年的市场中保持着高投资等级的所有工业类债券的发行企业,营运资金额都高于总负债。
和分析工业类债券时强调流动资金头寸形成鲜明对比的是，在债券分析中,铁路企业的营运资金状况不太引人注意，而公共事业企业的这个指标更是无人问津。造成这种情况的原因来自于两个方面。无论铁路还是公共事业企业都不存在为生产融资(fi-nancingtheproduction)的问题,也不需要保有存货或者向客户提供大量的信用。此外,这些公司出于扩张业务的目的,习惯于定期添置新的资本货物,在这个过程中,它们必然设法保证现金帐户经常处于充实状态，这类公司兴旺的业务使得它们推行新的融资计划易如反掌,因此即使出现了流动负债超过速动资卢的现象也不足为虑。不过近期以来,人们开始认识到铁路企业保持充足的现金存量以应付不时之需的重要性,因此公共事业类债券的购买者应该适当地偏好那些保持着较大青运资金头小的企业所发行的债券。
