目前人民币汇率实行的是以市场供需为基础,有管理的浮动汇率制,因此汇率属于浮动汇率而不能再成为固定汇率。
但目前人民币汇率采用的是盯住美元汇率的政策,这跟固定汇率不同。盯住美元代表人民币汇率与美元之间的波动幅度不是很大,美元和人民币对于美元货币的变动方向基本一致。
人民币对美元采用盯住汇率的主要原因是因为中国是个贸易大国,绝大部分的贸易结算都需要通过美元进行,因此从汇率上采用盯住汇率有其合理性。
政府对人民币汇率的“有管理”,保证了人民币汇率保持基本稳定。在未来相当长的一段时间,我国还会采用盯住美元的汇率政策。
随着人民币国际化步伐的加快,汇率兑换自由化和资本项下资金流动自由化会逐步发开,当人民币汇率实现完全自由兑换,资本项下也比较彻底开放时,我国的汇率制度也会出现大的变化,不用再采用盯住美元。
为什么对人民币要进行外汇管制?
Robert Mundell在研究了20世纪50年代国际经济的情况后,得出了蒙代尔三角理论,指出货币政策独立性、资本自由流动与汇率稳定这三个政策目标不可能同时达到。
简单推导一下:
如果本国选择紧缩的货币政策,就会提高利率一个国家利率相对其他国家上升,而货币又可以自由流动,那么就会有更多的资金要涌入如果这个国家采用固定汇率制度,外部资金的涌入会使得本国货币投放增加,就没法维持紧缩的货币政策就无法维持
在货币自由流动的情况下,固定汇率和独立的货币政策只能选择一个,而要保持固定汇率和独立的货币政策,那么就只能放弃货币自由流动。
接着,我们把蒙代尔三元悖论应用到我国的实际情况中,看看在蒙代尔三角形中,我们可以放弃哪个
为什么不能放弃汇率自由浮动?
我国采用的是有管理的浮动汇率制度。
这句话非常微妙。
我们是浮动汇率,并不是像香港那样锚定了美元的固定汇率制度。但我们又是有管理的,意味着我们并不会放任汇率随意地波动。
在2015年的一段时间,中国适当地放开汇率的波动,人民币暴跌,而现在,因为外汇储备和进口结构的原因,中国已经不能再放任人民币随意贬值了,但贬值的压力依旧是主流压力,所以中国被架上了固定汇率制的锁链,基本要保持汇率在6、8左右。
为什么不能放弃独立的货币政策?
美元今年的加息预期非常明确。美国的数据好看了,但中国的情况的却并没有好转。
从2008年到现在,放水放了9年。扩张的财政政策,扩张的货币政策,但大部分的资金都流向了政府部门、国企以及一些落后产能的行业。部分行业,比如去年进行供给侧改革的煤炭行业,杠杆已经高到快付不起利息的程度了。
另一方面,这些放水的资金大量进入了虚拟经济之中,推高了各类资产,比如房子。
在这样的情况,如果央行强制加息,结果会如何?
前一阵子股市跌跌不休的情况大家也看到了。但股票跌不是大事,怕的整个金融体系的风险,因为进入股市、房地产的资金背后都是带着杠杆的,到最后变成银行的倒闭,那就是金融危机了。
对于央行来说,面对国内目前的情况,货币政策中性以及对货币政策进行结构性调整是比较稳定的做法。
不论是独立的货币政策和固定汇率制度,其实中国现在腾挪的空间都比较小。中国并不是绝对的固定汇率制度国家,也不是绝对的货币政策独立的国家,但要完全放开汇率的自由流动,那么对央行的压力就非常大了。
事实上,人民币一直都是“有管制地自由流动”,只是最近因为外汇储备下降以及美元加息压力等多重因素的影响下,这个管制最近特别严格而已。
中国政府一直在这个三角形上慢慢腾挪,选择放开哪个,完全是依据当时的经济形势来决定。
我国在1994年开始实施的以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度,事实上是在1997年之后是以盯住美元的汇率制度。该汇率制度符合当时我国的国情,为我国经济的持续快速发展,维护地区乃至世界经济金融的稳定做出了积极贡献。但是,进入2000年以后,随着国内外经济金融形势的变化,原有汇率制度也暴露出了一些弊端。
1、国际收支失衡问题严重
进入2000年以来,我国经常项目、资本项目“双顺差”呈扩大的趋势,2004年尤其明显。这主要有两方面原因:一是近年来美元不断对外贬值,由于人民币盯住美元,于是也跟着贬值,相对我国经济的高速增长,人民币存在一定程度上的低估。这在一定程度上增强了我国商品和服务出口的竞争力,使经常项目顺差不断扩大;二是人民币升值的预期加大了外商对我国的投资,尤其是促使大量短期资金流入,使我国资本金融项目顺差快速扩大。我国国际收支项目中不断扩大的“双顺差”,加剧了我国跟其他国家的贸易摩擦,尤其是美国与欧洲,屡屡对中国挑起贸易之战。
2、货币政策独立性受到挑战
受我国国际收支连年顺差的影响,我国外汇储备在近几年增长极其迅速,仅2004年就增长了2067亿美元,增幅达到近50%,至2005年6月底,我国外汇储备已高达7110亿美元。外汇储备的高速增长造成了我国货币投放的过快增加,2004年出现了通货膨胀的压力。为了抑制国内信贷投放过猛、部分行业和地区盲目投资和重复建设严重的现象,中国人民银行不得不采取在公开市场上对冲外汇占款的做法,对冲比率不断提高,以至出现“无券可用”的情况,只能通过不断滚动增发央行票据来回笼资金,使得我国货币政策的独立性和有效性受到很大的挑战。
3、国际热钱大量涌入
1997年以来的我国实质上的盯住美元汇率制,在促进我国出口和吸引外资发展的同时,也给国际热钱入侵留下了可乘之机。近十年来,我国经济的持续快速发展和我国外汇储备的不断增大,国际上对我国人民币的升值预期不断上升,国际炒家通过各种途径大举进入我国,豪赌人民币升值。大量热钱的涌入,在很大程度上危害了我国金融体系的稳定,降低了货币政策的有效性,加大了我国的金融风险,不利于宏观经济的稳定发展。因此,为了进一步加强我国经济金融稳定性,需要对人民币盯住美元的制度进行改革。
这次人民币汇率制度改革的主要内容,是将人民币汇率盯住美元改为参考一篮子货币。即人民币汇率不再盯住单一美元,而是按照我国对外经济发展的实际情况,选择若干种主要货币,赋予相应的权重,组成一个货币篮子。同时,根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化,对人民币汇率进行管理和调节,维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率,但参考一篮子不等于盯住一篮子货币,它还需要将市场供求关系作为另一重要依据,据此形成有管理的浮动汇率。这一改革特点集中体现了我国政府在人民币汇率制度改革所主张的“主动性”和“可控性”原则,既有利于政府对汇率制度灵活操作,又不至于引发汇率的过大波动。
这次改革的又一重要内容,是对人民币兑美元的汇率水平进行小幅调整,人民币对美元升值2%,由1美元兑8、27元人民币调整为1美元兑8、11 元人民币。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的,同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。与上个世纪80年代“广场协议”后日本日元对美元升值将近一倍相比,我国政府顶住国际压力,对进行人民币小幅升值,有利于我国经济金融稳定与持续发展。这一特点集中反映了我国政府在人民币汇制改革中的“主动性”和“渐进性”原则。