股票对非货币政策的宏观经济数据反应不一
在其他市场条件不变的情况下，通货膨胀的上升会降低股票的投资回报率(详见Pearce ( 1983 )和Roley (1985) )其他一些宏观经济变量带来的影响要视当前经济周期的具体情况而定。McQueen和Roley (1993)的研究发现，在经济衰退阶段，高于预期的工业生产值对股市来说是个好消息，但在经济十分活跃的时期则并不是个好消息。
同样，失业率的非预期改变对股市的影响也视经济状况而定。Orphanides(1992)的研究发现只有当经济处于扩张阶段时失业率的增加才会使得股票回报率提高。在经济萎缩时期，股票间报率会随着失业率的增加而降低。Orphanides (1992)将股票的这种不同的反应归结为“过热假说”:当经济过热时，失业率的增加事实上是个好消息。这一研究结果被Boyd, Hu和Jagan-nathan (2005)所证实。对宏观经济数据的不对称反应并不仅仅只局限于美国市场。例如LOflund和Nummelin(1997)观察到工业生产指数对芬兰股票市场的不对称影响，他们发现高于预期的工业生产增长率会在经济萧条时支撑股价。
