零时刻IRR
零时刻IRR（Time Zero IRR），指将现金流在时间坐标轴上整体平移，从而改变计算IRR的零时刻，之后计算IRR。平移IRR既可以用于单只基金业绩评价，也可以用于同一管理发行的多只基金组合进行业绩评价。在对单只基金进行业绩评价时，是将各个项目投资的起始点平移至同一个时刻。在对多只基金构成的组合进行业绩评价时，是将每个基金设立起始点平移至同一个时刻。
所谓现金流平移，指当存在多个现金流序列时，将各个现金流序列的起始点平移至同一时刻，如7-3所示。在图7-3中，以基金组合为例，在组合中有三只基金A、B、C，三只基金的现金流如图7-3中的三条柱体所示，柱体的长度为现金流序列覆盖的时间长度。现金流平移的方法，首先，以最先发生的现金流为标准，即基金A；其次，将其他基金现金流整体平移，使得起点与基金A对齐，即将基金B、基金C现金流柱形图按照箭头方向和程度向左平移至虚线位置；再次，三个平移后的现金流相加，构成零时刻现金流。基于此零时刻现金流计算的IRR，称为零时刻IRR。如果针对单一基金进行评价，图中的三个现金流可以表示为对三个标的企业的投资现金流。
图7-3现金流平移示意图
以两只基金的组合为例，数据如表7-10所示。第一只从。时刻开始投入，第5年年末清算，第二只基金从第6年年末开始投人，第11年年末清算。两只基金的存续期都是5年。
表7-10未调整IRR计算
直观地观察，第一只基金在开始两年内有较好的业绩，第二只基金业绩较差。对比两只基金的业绩也可以看出，TVPI（1）=2.05，IRR（1）=50.19%，而TVPI（2）=1， IRR（2）=0%，也就是第二只基金并没有给投资者创造价值。但当将两只基金合并计算，TVPI=1.7，IRR=45.35%。IRR并没有比第一只基金下降多少。在业绩评价上，基金组合沾了第一只基金高收益率的光。这种情况，称为IRR粘性，即期初较高的正现金流会在很大程度上决定整体现金流较高的内含收益率。相反，期初较大的负现金流，也会在很大程度上决定整体现金流较低的内含收益率。尽管后期现金流收入不高，只要前期现金流收入高，管理公司仍然能够搭上顺风车，实现较高的收益率，即早期赢家（Early Winner）容易成为最终赢家，后期赢家（Later Winner）则容易给人留下最终输家的错觉。这种计算多少会给投资者造成误解。如表7-11所示，将基金A、基金B现金流发生时间对调，形成新的投资组合现金流，再计算组合业绩。TVPI仍为1.7，但是IRR已经大幅度下降到了14.35%，仅仅是调整现金流序列顺序而已，将早期赢家变成后期赢家，后期赢家在综合评价上吃了大亏。
表7-11后期赢家IRR计算
零时刻是解决早期赢家或者后期赢家错觉的一种评价方法。计算数据调整如表7-12所示，将基金B的现金流整体前移至与基金A同时开始，两个现金流相加，得到投资组合现金流，即零时刻现金流。利用零时刻现金流计算的IRR为24.20%。
表7-12零时刻IRR：假定同时投资于基金A、B
总结按照三种现金流方式计算的IRR，如表7-13所示。零时刻IRR值低于早期赢家IRR，高于后期赢家IRR。零时刻IRR调和早期赢家和后期赢家效应。因为零时刻IRR涉及现金流平移，需要特别注意，当不同时期的外部经济环境发生较大变化时，这种处理方式存在明显缺陷，即忽略了环境的不可比性。
表7-13三种情况总结表
