分级基金的不定期折算
上面我们已经提到，随着基金净值的变化，分级基金的杠杆率会偏离初始杠杆率，变得过大或者过小。为了将这些过小和过大的杠杆率重新拉回到初始杠杆率，分级基金一般都有不定期折算的条款，我们举例如下：
“当（母基金）富国军工份额的基金份额净值高至1.500元或以上，本基金将分别对富国军工A份额、富国军工B份额和富国军工份额进行份额折算，份额折算后本基金将确保富国军工A份额和富国军工B份额的比例为1:1，份额折算后富国军工A份额的基金份额参考净值、富国军工B份额的基金份额参考净值和富国军工份额的基金份额净值均调整为1.000元。基金份额折算基准日折算前富国军工份额的基金份额净值及富国军工A份额、富国军工B份额的基金份额参考净值超出1.000元的部分均将折算为富国军工份额分别分配给富国军工份额、富国军工A份额和富国军工B份额的持有人。”
由于富国军工的分级A基金和分级B基金的份额比例始终为1:1，当母基金份额净值达到1.500元时，分级B基金的杠杆率将降至1.5倍(2份母基金的净值为3元，拆分为1份分级A基金和1份分级B基金，分级A基金单位净值为1元，分级B基金的单位净值为2元，则分级B基金的杠杆率下降为3/2=5倍）。此时，就会发生基金的不定期折算（向上折算）。
同时：“当富国军工B份额的基金份额参考净值低至0.250元或以下，本基金将分别对富国军工A份额、富国军工B份额和富国军工份额进行份额折算，份额折算后本基金将确保富国军工A份额和富国军工B份额的比例为1:1，份额折算后富国军工份额的基金份额净值、富国军工A份额和富国军工B份额的基金份额参考净值均调整为1.000元。富国军工份额、富国军工A份额和富国军工B份额的份额数将相应缩减。”
当分级B基金的单位跌至0.250元时，其杠杆率上升至1.25/0.25=5倍，风险急剧放大，因此需要将杠杆率减小（向下折算）。
在第二章中，我们对于分级基金的不定期折算做过简单的论述。综合这两处的说明，我们可以看到：
分级基金的不定期折算规则实际上是在保护分级A基金投资者利益的基础上(“向下折算”），为分级B基金的投资者最大限度地发挥杠杆的作用（“向上折算”)。
实际上，市场上发生过向上折算和向下折算的真实案例。
例如，2013年12月27日和2014年10月9日分别发生了鹏华中证A股资源产业分级基金和富国军工分级基金的不定期折算。一般来说，不定期折算遵循以下规则：
母基金、分级A基金和分级B基金的单位净值均回归1.000元（也有分级A基金单位净值保持不变、分级B基金的单位净值回归到分级A基金单位净值的案例），超出1.000元(或分级A基金的单位净值）的部分将折算成母基金份额。
在实际交易中，分级A基金一般折价交易，分级B基金一般溢价交易。这种特性使得分级B基金的投资者在发生不定期折算时会面临溢价风险。
例如，某组分级基金触发向上折算的条件时，分级A基金和分级B基金的单位净值分别为1.0300元和2.0000元，其二级市场交易价格分别为0.910元和2.230元。
投资者若以2.230元价格购买1手分级B基金，成本为223.00元。
向上折算后，该投资者的基金份额为：
1手分级B基金，100份，单位净回归至1元，二级市场价格为1.000元，价值100.00元；
分级B基金单位净值超过1元的部分，折算成母基金份额，价值100.00元(t000元一1.0000元，100份）。
合计:折算后该投资者的基金份额总价值为200.00元。
则，该投资者买人1手分级B基金，经历向上折算后损失了23.00元(223.00—200.00)，损失率为10.31%(23.00/223.00)。
为什么会如此？
因为该投资者买入分级B基金时，分级B基金已经大幅溢价了（单位净值为2.0000元，二级市场价格为2.230元，溢价率为11.50%=2.230/2.0000_1)。因此，当分级基金触及向上折算的条款时，投资者应该特别注意分级基金的溢价率。
对于向下折算的风险，若分级B基金溢价，其风险与向上折算基本相同，请读者自行推算。
简言之:分级基金的不定期折算（向上折算和向下折算）都是以“净值”为基准进行的，一旦参与折算的份额以溢价交易，投资者就会面临折算风险，需要及时防范。
