在上一章中，我们巳经知道，分级基金在庞大的基金家族中只是非常小的一部分，它们也具有其他基金成员的共性，因此本章中的投资策略在实际运用中也符合大多数基金的投资。
本章共分为四节。第一节我们将介绍分级基金三类份额各自的投资策略，即母基金、分级A基金、分级B基金分别应该如何投资；同时，我们对其他类型基金的投资策略也略做介绍。第二节我们将研究分级基金三类份额之间的组合投资策略，主要是分拆套利和合并套利。我们的讲述将会运用大量的实例，使投资者对与这些策略的适用有直观而深刻的认识。第三节我们将会介绍三种常见的基金投资方法:买人持有、基金定投和基金转换。第四节我们对基金定投进行了更深入的介绍。
分级基金三类份额的独立投资策略
我们已经知道，一组分级基金由三类份额组成。我们在实际投资中，可以分别对这三类份额分别进行投资。本节我们将依次探讨分级B基金、分级A基金及母基金三类份额的投资方法。
分级B基金的投资方法
从第二章中我们已经知道，分级B基金一般在交易所上市交易，我们的重点也会集中在它们身上。不过，在此之前，我们先要对那些不在交易所上市的分级B基金的投资策略做一个简单的说明。
在场外交易的分级B基金，一般是开放式基金，在开放日投资者可以向基金公司进行申购和赎回，基金的份额也会相应地发生变化。在申购和赎回的交易中，投资者依照基金的单位净值来进行。这与一般的开放式基金并无二致。它们与一般开放式基金的区别仅仅在于，它们使用了杠杆，有放大收益和损失的作用。举一个简单的例子，某只分级B基金跟踪沪深300指数，其杠杆率为2倍。那么该基金的(初始)净值波动幅度也是沪深300指数的2倍；而一般普通的跟踪沪深300指数的开放式基金，其净值波动幅度基本与沪深300指数相当。
下面我们来集中讨论交易所场内交易的分级B基金的投资策略。我们的目标是从可供投资的场内交易的分级B基金中挑选出合适的投资品种，构建一个基金池，对池中的每一只产品做细致的分析和研究，以便在合适的时候进行投资。因此，我们所要进行的工作包括筛选基金构建基金池、分析这些基金的风格、分析市场、根据市场的情况匹配产品等。
分级B基金的筛选和基金池的构建
从附录2.1中，我们可以看到，在证券交易所上市交易的分级B基金数量达到104只之多。它们都是合适的投资标的吗？
通过长时间的观察和研究，这个问题的答案是:不是。
那么问题来了：哪些是合适的投资标的？哪些不是？根据什么标准来区分它们呢？
在长期的研究和实践中，我们发现：日均交易额是一个最为重要和有效的区分标准。对于股票投资者来说，这也许并不是一个需要考虑的问题。但是，分级B基金是一个小众的投资品种，它们的交易并不活跃，我们首先要考虑的问题就是：
如果我们想买进或者卖出这些基金份额，是不是很快就能以相对公允的价格成交？
我们以2014年10月24日星期五为例，当天在交易所上市交易、交易额在100万元以上的分级B基金的交易额如表4.1所示。
从表4.1可知，各基金之间的交易额差异十分巨大。交易额最大的是银华锐进(基金代码：150019)，全天共成交约2.74亿元；成交量不足100万元的多达68只。当天沪深两市的交易量是当时较大的一天，若以市场交易比较平和的交易日来看，则交易额落在100万元以下的基金数量会更多。由此可见，分级B基金，也即杠杆基金的交易并不活跃。
交易不活跃带来的问题包括：
投资者不一定能够买人或卖出足够数额的基金份额，即流动性发生了问题。如果某投资者想投资100万元于分级B基金上，那么很多基金都不能够容纳这个交易额。
交易价格的不连续。由于缺乏足够的交易者，基金的报价往往差距较大，进一步降低了成交的几率(见图4.1)。
图4.1是招商沪深300高贝塔B基金在某天上午交易结束后的界面。整个上午，该基金一共只成交了7笔，成交量529手(上市交易的分级A基金和分级B基金，其交易方式与股票一样，以“手”为最小单位，“1手”为“100份”，以该基金为例，每份价格为0.801元，则1手的价格为80.1元。可见，分级基金的投资门槛非常低，普通个人投资者都可以参与），成交金额4万余元，甚至在最后的半个小时之内没有一笔成交。买卖双方的报价中，买一为0.801元，卖一为0.817元，相差0.016元；买方报价的前五档分别为0.801元、0.800元、0•771元、0.770元和0.766元，也并不连续；卖方报价同样如此。
若某投资者想买人5万元，那么整个上午都完不成交易，或者以很高的成本才能够勉强完成。因为他的报价需要与卖方报价相匹配。若他的报价低于卖方报价，则很难成交；他只有提高报价到卖方报价的水平才有可能成交，则他的成本就会上升。若他有5万元的基金要卖掉，要么缓慢地成交，要么降低报价，蒙受损失。
因此，这类交易量水平的基金严重缺乏流动性，并不是很好的投资标的。
我们再来看看交易量较大的分级B基金的情况，以银华锐进为例（见图4.2)。
在与招商沪深300高贝塔B基金的同一时间段，银华锐进的成交量为2302493手，成交金额为1.06亿元。买卖双方的报价都很连续且各档报价对应的数量也很大。对于一般的个人投资者来说，这样的报价情况是比较理想的。
经过长期的观察，我们以投资者的投资金额为10万元为假设，在投资分级B基金时，以日交易额为1000万元及以上的品种为宜。按照这个标准，我们对上述104只分级基金在最近一个月内的交易额进行跟踪后，发现满足这一条件的分级B基金只有17只(见表4.2)。
资料来源:Wind资讯。
注:表中的基金是我们观察某一正常时间段内的交易金额得来。在某些特殊的交易曰或交易时段，表中的某些基金可能不符合条件，另外一些不在上表中的基金则会进人本表。一般来说，实际情况就如表中所示，不会有太大变化。
由此可见，即便市场上有多达104只上市交易的分级B基金，在考虑成交额之后，我们实际上比较适合投资的标的不过是表4.2中的17只而已，它们构成了我们可供投资的基金池。
分级B基金的交易之所以不活跃，与两个因素有关:一是它使用了杠杆，导致的结果是它们的收益率波动更大——这正是分级基金区分一般传统基金的地方。在震荡市和熊市中，这类基金并不是很好的投资标的。二是因为分级基金的募集规模一般都比较小。表4.3列举的是2014年10月份时基金份额超过10亿份的分级B基金。
由表4.3我们可以很容易地看出，分级基金的份额是非常小的。不过，有一个问题我们要特别注意，那就是在交易所上市的分级A基金或分级B基金在份额变化上与传统封闭式基金的区别。传统的封闭式基金，从成立之日起，直至到期日为止，如果没有发生份额折算、份额分红等事件，基金的份额一直会保持不变。但是对于在场内交易的分级A基金或分级B基金，它们的份额却是可以变化的，这是由分级基金的拆分和合并规则所决定的。例如：
浙商沪深300基金通过场外、场内两种方式公开发售，基金发售结束后，投资人在场外认购的全部基金份额将确认为浙商沪深300份额；
场内认购的全部基金份额按照1:1的比例自动分离为预期收益与风险不同的两种份额类别，即浙商稳健份额和浙商进取份额。根据浙商稳健份额和浙商进取份额的基金份额比例，浙商稳健份额在场内基金初始总份额中的份额占比为50%，浙商进取份额在场内基金初始总份额中的份额占比为50%，且两类基金份额的基金资产合并运作。
上述说明对浙商沪深300、浙商稳健和浙商进取的拆分合并做了规定，这种规则在该基金的募集期和存续期都是有效的。现在，我们假设当前三类基金的份额分别为5亿份、3亿份和3亿份。如果有投资者看好沪深300的表现，想买入4亿份浙商进取。现在在市场上流通的浙商进取只有3亿份，且分散于各投资人，即使他们全部有意愿与该投资者交易，但还是不够4亿份。怎么办呢?因为浙商沪深300是开放式基金，该投资者可以向基金公司申购母基金份额8亿份，然后拆分为4亿份浙商稳健和4亿份浙商进取，再卖掉4亿份浙商稳健。这样，场内流通的分级B基金份额就由3亿份变成了7亿份。反过来，如果有投资者在场内买入1亿份分级A基金和1亿份分级B基金，然后合并为2亿份母基金，再向基金公司申请赎回，那么场内流通的分级A基金和分级B基金的份额就都变为了2亿份。
所以，虽然分级B基金在是场内上市交易的封闭式基金，但是由于配对转换规则的存在，使它的份额变化成为可能。
