抵押支持证券套利
抵押支持证券套利概况
抵押支持证券是指金融机构把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入的住房抵押贷款按照贷款期限、利率、抵押房产类型等条件进行标准化组合，再配以相应的信用担保和信用增级，使其产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场流动、信用等级较高的债券型证券。抵押担保证券是一系列按揭地产的证券化。通过所谓的证券化，金融机构将持有的按揭汇集并卖给投资者。MBS是最早的资产证券化品种。最早产生于20世纪60年代美国。它主要是由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（pool)，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，MBS实际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品。
抵押支持证券发展历史
将抵押贷款包装成以这些集合按揭为抵押的新证券的做法出现时间相对稍晚。1978年，所罗门兄弟公司的交易员BobDali和StephenJoseph在美国银行成立了第一个私人抵押贷款。1981年的秋天，美国国会通过一项促进抵押贷款证券化的减税政策。此时，唯一运行良好的抵押交易就在所罗门兄弟公司，该公司在美国抵押贷款证券化的起步和发展中占据着重要地位。
套利策略分析
和可转换债券一样，抵押支持证券也是为特定对冲基金经理提供理想套利目标的混合型证券。从投资者的角度来看，抵押支持证券是拥有提前还款权的固定收益证券。在贷款的整个期限中，业主可以在任何时间选择提前付清所有或者部分的贷款，由此贷款有了未来现金流，以及MBS不确定的价值。传统模型不适用于评估MBS中的提前还款权。MBS套利者用特有模型来估计MBS未来现金流的现值，即评估该期权的调整价差（option-adjustedspreads，OAS)〇MBS的期权调整价差是高于国债收益率曲线的平均价差，它使MBS的市场价与MBS未来现金流的现值评估价相等。换句话说，它是与同时到期的国库债券相比，调整利率波动和MBS提前还款可能性影响后的证券的增量值。价差越高，MBS越便宜。由此，MBS以期权调整价差相互区分，提供最高OAS价值的MBS将被购买并以卖空相同久期的国债或国债期货来对冲，从而构建久期为零的仓位，即对利率风险进行对冲的仓位。由于多头和空头间的价差通常相对很小，因此专注于此策略的对冲基金经理通常使用杠杆。基金经理承担券商可能要求追缴保证金的风险，迫使清算也许出现在最糟时点而亏损。事实上，MBS证券对国债收益率曲线的变化高度敏感。对冲基金所采取的抵押支持证券套利策略可按照基金经理决定操作的不同类型的MBS来分类，它们呈现出不同的风险、收益率和流动性。比如，一个基金经理通过建立如下三个仓位来实施一个复杂的套利：购买30年某公司5.5%的抵押支持证券；沿利率曲线卖出利率互换（2年、5年、10年和30年）；购买期权作为提前还款风险的对冲。
风险因素
卖空国债对冲MBS会使基金经理面临很多的风险，最重要的是流动性风险，因为国债的流动性比MBS强，在一个寻求低风险的转移中，像1998年8月的那次，损失会是很重大的。就像上面已经解释的那样，和MBS相关的其他风险是市场膨胀和萎缩风险。主要的宏观经济风险是下列因素突然在预期之外的改变：名义利率水平；收益率曲线形状；潜在利率水平波动率；流动性互换速率；预付款率；破产率。专门进行MBS套利对冲基金投资的投资者必须在MBS价格的评估标准上特别留意。事实上，MBS不通过交易所，而是直接售给顾客的。很显然，对冲基金管理者使用的评估方法随着时间而保持不变是很重要的。
