是的，问题在于规模大小和头寸集中度。在老虎基金，我从不需要担心我的头寸太大。事实上，老虎基金的关键在于管理内部预期，因为朱利安总是会持有被告之的最大可能规模水平的头寸。朱利安过去问:“那笔交易我能损失多少?”而且通常他的回复是:“好的，我们还不够大，因为我乐意损失那么大，因此增加头寸。”
朱利安会根据他的分析师认为会损失多少来决定头寸大小，而这是一种莫大的信任。在股票市场中，朱利安本人拥有足够的经验去做过滤，但在商品市场和宏观市场中，因为他没有40年的经验，因此只能更多地依靠分析师去引导他。
在Ospraie,我们会从头寸规模方面来分析同时询问:“我愿意冒多少资金的风险?我可能损失多少?”我们也采用“如果发生这种事情，我们会退出市场”这类的主观限制。我们会逐个地管理我们的所有头寸规模，然后根据最坏事件的波动加总。我们观察风险价值(VAR),如果存在一个比较高的风险价值，我就知道我们处于更大的风险中，因为风险价值指标正在变得让人感觉情况不妙。
在一个高度集中的投资组合中，比如许多商品组合，我认为风险价值的数字超出预定水平的情况是难以置信的危险。如果你有1000个交易员，就像高盛，那么风险价值的计算就有道理，因为足够多样化可使得你能获得统计意义上很显著的东西。
风险价值假定商品之间存在某种正相关的关系或负相关的关系。如果我持有100美元铝的多头以及100美元铜的空头，并且铜的波动性更大，那么我会知道我拥有净风险。比如说，20美元铜风险，这里，我们会说，我们拥有200美元的风险资产。
看一下在1987年股票市场风暴中的铜交易。你可以看到在几十天内每天的铜价格上下剧烈波动，如果你没有管理好最大损失，那么在该星期的某一时点，你就会被摧毁(见图12-2)。
