风险承受力与仓位管理
从投资系统的建立来说，理念是第一位的,否则你无法确定正确的投资原则和方向。但是,从实际操作角度看,仓位管理才是第一位的,因为生存是投资者驰骋市场的根基。既然你的首要目标是在交易中求得生存,就务必了解并运用合理的资金管理措施。
资金管理的本质其实就是根据交易损益情况及时调整交易头寸:当交易中遭受损失时,应该减少交易头寸;反之,在交易取得利润时,增加交易头寸。这就是所谓“敌进(亏损)我退(减少交易),政退(盈利)我进(增加交易)”的应变策略。
投资者最容易出现的一个偏差是不服输,在亏损后期望打平或翻本，甚至认为交易亏损之后出现盈利交易的概率会提高,因此想在交易失败后开展更多交易。这样的做法违背了资金管理“安全第一”的原则，同时也是投资者的一个致命误区。
事实上,亏损造成的结果难以挽回,如果我们说盈亏的概率各占50%的话,一次下跌所造成的损失，一般是无法靠同等幅度的上涨带来的盈利弥补的。收益和亏损率之间的关系如下:
收益率=[1/(1-亏损率)]-1
简单试算几个数据如果亏损10%的话.需要盈利11%才能弥补:如果亏损20%,则盈利需25%;如果亏损30%,那么需要盈利43%;如果亏损50%,则盈利需要翻倍。盈利和亏损之间的这种不对称性,或者说亏损越大,弥补5损的难度越高的特点可从下图看出。
有些投资者的股票投资缩水七八成,意味着要想把亏损的钱赚回来，需要达到233%-400%的收益,要记住这是在本金已经严重减少的情况下要达到的目标，也就是说要赚到剩余本金的3倍到5倍的钱才行。在什么情况下,股价才会增长3-5倍呢?显然必须是一轮相当 规模的牛市才能解套。也就是说,如果你的股票投资亏损了七八成,那么大概需要等待一个由熊转牛的周期才有可能咸鱼翻身(假设这只股票的基本面不发生问题的话)。这个例子足以说明控制亏损幅度的重要性,如果亏损超过八成,基本永无翻身机会了。要预防和解决这个问题,核心就在于控制投人的资金数量。笔者认为一个美国著名基金经理的案例有助于大家更深刻地理解资金风险控制的要义。
阅读资料
拉里.威廉姆斯创造的传奇
拉里.威廉姆斯是第一个公开讨论资金管理策略的人,从1966年开始到现在,拉里.威廉姆斯全职从事交易活动,但是直到20世纪80年代，经过不寻常的努力,拉里才将资金管理融合到他的个人交易当中。这种做法如此行之有效,以至于帮他赢得了交易冠军的宝座,尽管现今的资金管理已成惯例,但是以前只有像理查德.丹尼斯( Richard Dennis)这样的专业基金经理才会进行资金管理。在20世纪70年代,他运月固定波幅的资金管理方法;1984-1985年间,他把这个资金管理方法教给他著名的海龟( Turtie)培训班的学生。然而，在个人投资者中并没有得到普及。
拉里解释了用小额资金比如2 000美元如何赚到4万美元,或是如何用1万美元赚到11万美元、用1万美元赚到110万美元的资金的公式。普罗大众或许认为交易一定存在类似于魔法的秘诀。然而，事实并非如此。资金是在交易游戏中通过取得优势、占得先机获得的,在前后一致的方法(如资金管理)的基础上，在每次交易中获得资金,持续强化这个优势。
1986年,拉里碰巧看到了一篇关于期货交易“凯利公式”(Kelly For-mula)的文章,开始用如下的凯利公式进行商品期货交易:
F=((R+1) xP-1)/R ;
P=系统获利的准确率
R=交易盈利和交易亏损的比率
现在我们来看一个65%的准确率、盈利和损失的比率为1.3的范例。
根据凯利公式可计算出F=38%。也就是说,你可以用38%的资金来做每笔交易。如果你的账户中有10万美元的资金,那么你就得用38 000美元用于支付保证金,计算出所能购买的期货合约数量。如果每份合约的保证金是2000美元,这就意脉着你要交易19份合约。
拉里遵循这个公式的交易成绩表现惊人。他在极短的时间内就成为以少许资金赢取暴利的传奇人物,以至于他在某次交易竞赛中被除名,因为举办者认为除了欺诈恐怕很难拿到如此佳绩。商品期货交易委员会彻底审查经纪人公司的记录,并拿走了拉里所有的交易记录。他管理的一个账户运用这种全新的资金管理模式，在18个月内从原始的6万美元增长到接近50万美元。
然而,这个资金管理方法是一把双刃剑。拉里非凡的业绩表现吸引了大量资金,但双刃剑的负面性逐渐显现出来。按照凯利公式操作失灵了,连连亏损,资产以惊人的速度消耗殆尽。在1987年年末,拉里终于将交易账户余额追回到110万美元。
拉里稍后总结出,认为过去采用了错误的公式。凯利公式本身存在缺陷一爆仓问题。引起资金剧烈振荡的并不在于系统的准确率百分比,也不是盈利/损失比率。这个故障和失灵来自亏损最大的那笔交易,并且这个概念非常重要:压垮交易“骆驼”的最后-根稻草来自那笔最大的亏损。
拉里解决这个问题的做法是,首先决定在任何一个交易中要冒多少资金的风险。一般来说,如果你愿意花费账上10%或者15%的资金,那么将其除以可能出现的最大平仓亏损金额,确定出将要交易的期货合同数量。拉里建立的资金管理公式为:
(账上资金余额x风险百分比)/最大损失=交易期货合同或股票的数量
这就是威廉姆斯固定风险资金管理法,其美妙之处是你能依据自身状况调整所能接受的风险和回报率。如果你胆小,就用资金的5%;大多数人会动用资金的10%-12%冒险;如果希望以小博大,那么就用资金的15%一18% 。
资金管理既需要最大限度地保住本金,也需要在安全的基础上不断扩大收益。威廉姆斯的资金管理实践告诉我们，按照凯利公式投资可以让利润;飞涨,但也可能掉入万劫不复之地。采用风险控制之后,即可实现在控制破产风险的基础上让收益增长。
一位澳洲基金经理对于资金管理模式做了系统总结,将其归为7种。我们将符合风险控制且适用于股票投资资金管理的模式从中挑选出来。
单笔交易最大限额法:对单笔交易有一个固定的资金上限。如果这个单笔交易的资金上限是15000元,而你的账户余额是20000元,那么你就只能做-笔交易。每次交易前检查账户余额,以确定可以做的交易笔数。这个单笔资金限额可以按照最大的跌幅(实际或预期)/风险临界比例计算。2这个方法是增加交易笔数最快的策略之一,每笔交易只要实现较小的利润就可以增加交易频次,而且越往后,对单笔收益的要求越低。当交易发生损失并且账户余额低于一定水平时,此法要求你减少交易笔数,因此能够达到生存和获得丰厚利润这两个目标。虽然按此法投资的最大优势在于它可以让小额账户快速变大,但其缺点是时常会造成账户余额大幅缩水,虽然这个问题可以通过调整风险临界值(对于亏损的心理容忍度)解决,但是损失可能造成投资缩水太大,而后续恢复时间漫长。
增量法:改进了上一方法波动幅度过大的情况,尽管利润增长没那么快，但亏损的幅度也更小。增量法要求投资者根据一个“固定比率”调整交易笔数。“固定比率”被称为增量(dela),可以等于预期跌幅加上其他交易费用。增量的变化会影响表现一增量越高,回报和跌幅更趋保守,而更小的、更激进的增量将会产生更多的利润，但却要付出遭受更大跌幅的代价。操作方决是当你的单笔交易收益超过了增最时,才可以增加一笔交易。较为激进的交易者可以使用一个较小的增量,而较保守的交易者可以使用一个较大的增量。增量法适用于所有风险特性不同的交易者,具有很大的灵活性。
假设账户余额为2万元,增量(或单笔预期跌幅)为18 000元。在增加到两笔交易之前，单笔交易需先满足一单位的增量要求,即盈利18 000元。当利润达到18 000元和账户余额为38 001元时,就可以做两笔交易;一旦两笔交易共获得了36 000元的利润,账户余额达到74 001元,随后可以进行三笔交易,以此类推。
增量法的关键在于:直到现有的每笔交易都能获得一个确定的增量利润,不能扩大交易规模。如果遭受损失或账户水平下降,必须减小:交易规模,直到账户余额恢复为止。你可以使用一小部分的增量作为触发点,这样就可以更快速地缩小交易规模。你必须随时作出权衡。如果减少交易数量的速度快于增量的提高,这将有利于降低风险,保护利润，但恢复时间也需要更久。
增量法也为小额交易者量身订制了一个资金管理策略。你可以从一个合适的增量开始交易,随后逐步增加交易规模。增量也具有足够的灵活性,可根据保守或激进程度而定。一个较小的增量将使你的账户呈较快增长,同时跌幅保持一定的比例。
固定资金单位数量法:将每笔交易的风险限制在预先确定的风险金额之内,计算方法是用初始账户金额除以你想要开始交易的固定的资金单位数量。D当你的账户余额增长时,需要重新计算单笔交易的风险金额，每笔交易的风险资金将增加。如果交易下跌,依然要求每笔交易承受同样风险。
如果一个交易者账户余额为2万元,并希望交易固定的30个单位的资金。用账户余额除以30可以计算出每笔交易的风险资金数额为667元,你应只做单笔金额不超过此数的交易。账户余额达到40 001美元,交易者就能够做两笔交易,账户余额达到60 001美元,交易者能够做三笔交易。
当你亏损时,这个方法仍要求你承受固定金额的风险,没有机会减少交易合同或风险资金。当你盈利时,你的账户余额越来越多,风险金额标准也逐渐增加,这就允许你做更多的交易。此法确实能够让交易者获得呈几何级数增长的利润,但它也伴随着高风险。和单笔交易最大限额法不同的是,交易者在一次灾难性的损失后,此法的交易者仍旧可以维持交易笔数不变,能保持获得高效益的恢复能力,但不利的是,在下跌时,风险的增加将促使你到达破产边缘。不过,在连续下跌的特殊时期，可通过调高固定资金单位数目来降低破产风险。
威廉姆斯固定风险(风险总额限定法):我们刚才在阅读资料中已经大致领略了这种方法。先确定一个风险比例,定出最大的可以使用的风险金额。假设你有3万元的账户余额,而你蒙受最大损失时愿意承担10%的损失。那么对于每笔交易,你愿意承受3 000元的损失。如果你采用的策略的最大损失(或预计最大损失)低于此数便可进行交易。
当失利时,风险总额将会降低，此时要求以更少的笔数或者较小的头寸进行交易。你盈利时,风险总额就会被提高,使你能够做更多交易或者扩大头寸。
固定波动比例法:将市场波动限制为账户余额的固定比例。可以利用每日波动幅度(最高点和最低点之间的距离)或其真实波动幅度(前一日收盘价与交易日的最高价或最低价之间的差距)来衡量一个市场的波动性.如果市场波幅低于账户余额的固定比例，那么可以进行交易;反之,如果市场的波动增大并超过了账户余额的固定比例，则不允许交易。
假设账户余额5万元，市场波幅限制在账户余额的2%以内,而市场10日的日平均真实波幅是0.0031点。市场总价值为125 000元,可以计算出市场日均波幅为388元(0.003 1 x125 000元)。如果想将市场波幅固定在账户余额的2% (50 000美元x0.02=1 000美元),将只能做两笔交易(1 000元/388元=2.6,截尾得2)。
用10日真实波幅测量市场波幅,交易笔数会随市场波幅的变化而变化。另外,随着账户余额的增长和市场波幅的下降,交易者可以做更多交易。如果账户余额减少,或者市场波幅扩大,交易者将减少交易。
这些资金管理方法各有优缺点,有的偏激进一点,比如第一种单笔交易最大限额法,有些破产概率最低,比如增量法和固定波动比例法。另外，资金管理方法也与投资者操作的成功率和稳定性有关,如果投资者能够很好地克服认知偏差、心理偏好和情绪影响,则可以提高投资操作成功率和业绩表现的稳定,在资金管理策略上也可以更进取一些。这就在投资方法和资金管理之间建立了关联。
