多巴胺和预期收益意外事件
英国剑桥大学的神经生理学教授沃尔弗拉姆●舒尔茨(Schultz)通过监测神经元在某一时刻的电化学运动来揭示大脑的微观结构的工作,他对大脑中的多巴胺。进行了深入研究。多巴胺形式的信号源于大脑下部的深层,这里也是大脑组织和脊髓组织相连接的位置。在大脑的约1000亿个神经元中,能产生多巴胺的还不足十万分之一。但就是神经系统中这些微乎其微的极少数派,在我们的投资决策中发挥了决定性的作用。
当多巴胺神经细胞处于激活状态时,它们并不是像光束那样集中到孤立的目标身上,而是让神经连接像爆炸的烟花一样火光四射,在整个大脑神经系统内部四处飞溅,从而让动机演化为决策,让决策转变为行动。只需要1/20秒的时间,这些电化学脉冲就可以冲破重重阻碍,从大脑的基部到达我们的决策中心。
多巴胺是一种快乐剂:在如愿以偿的时候,多巴胺会让人产生快乐的感受。多巴胺是神经传导物质,可以传递由食物.性.某些药物产生的神经脉冲,以及相伴生的神经刺激(stimuli)。当多巴胺神经元开始活跃时，它们]会在大脑各部分释放出巨大能量,令其作出决策并付之行动。
沃尔弗拉姆.舒尔茨里德.蒙塔哥和彼德.戴安对多巴胺和收益回报关系的研究取得了很多重要的成果。他们发现人在得到预期的结果时,大脑不会产生太多的多巴胺,此时发出的电脉冲的频率大约是每秒3次,相当于休息状态。这与热门股发生利好和冷门股发生利空时的情形(强化型事件)很相似。在前一种情况 下,收益实际上超过了投资者的预期,然而多巴胺的反应并不明显,有时甚至是负面的。强化型事件对于神经系统和市场都似乎没有太大的影响,这是神经心理学家近期的研究结果。例如,在一场赢率很大的赌局中取胜,要比赌贏胜算小的赌局得到的快乐更多。类似的,在一场输率很大的赌局中失手,遗憾也会小于输率小的赌局。帕米.昌德拉斯卡( PammiChandrasckhar)和他的同事们指出,遗憾或快乐的程度,与输赢的先验概率相关。赢的预期越大,快乐度越低;赢的预期越小,快乐度越高。他们还提到,脑部不同区域的激发都能提高快乐和遗憾的程度。这可解释为什么要达到同样兴奋程度,投资者认为“好股票要上涨必须有更高的收益”。
对神经经济学家而言,两种触发型事件才是真正的意外,它们是主要的未预期事件。一项研究成果发现,超过预期的收益会让大脑释放出多巴胺。第一种触发型事件冷r]股突发利好消息,不管投资者是拥有这只股票还是只对该股有兴趣,都无法提前预见。他们此时的反应很可能是“快乐”和得意,此时他们的大脑会产生多巴胺。当投资者手中的冷门股获得了未预计的收益,大脑几乎会在同一时刻产生大量的多巴胺一舒尔茨的研究显示产生多巴胺的频次是每秒钟三到四十次。用:舒尔茨的话说，这种E面强化效应引发了针对收益的特别关注。收益可以让人重新燃起希望。舒尔茨和安东尼.迪金森( Anthony Dickinson)在{2002年度神经科学年度回顾》中提出:收益产生的反应依赖于收益的预期和实际发生情况之间的差异(多巴胺的产生=发生的收益-预期的收益)。
类似的,另一种触发事件热门股出现利空意外,可能引发遗憾和失望。另一种神经网络一皮 质网络会被激发。舒尔茨、蒙塔哥和戴安发现,如果人们预期的收益没有及时兑现，多巴胺会迅速减少。当人们接到收益即将兑现的信号时,多巴胺神经元会被激发,但如果收益没有兑现,多巴胺会立即停止产生。大脑因此而受到抑制,继而出现失望情绪。舒尔茨和迪金森也观察到,与未预期的收益相比,缩小的收益导致多巴胺神经元的相反变化。如果预期的收益未能兑现,多巴胺神经元就会立时受到抑制。事实上,统计分析显示出在“热门股遭遇负面意外”这种情况下,股票投资组合的负面效应会至少延续四个季度。
2006年1月31日,Google公司公布了2005年第四季度的财务报告:总收人增长97% ,净利润增长82%。很难想象,如此巨大的增长率怎么会成为坏消息?但华尔街的分析师-直希望Google能表现得更强劲。最终结果就是“负收益意外”，或者说市场预期和实际结果之间的落差。而这个意外的下一个结果则是市场恐慌。“负收益意外”一经出现,Google的股价便瞬间下跌了16% ,以至于破停牌。恢复交易之后，几分钟前刚下跌到432.66美元的Google股票便再受重创,继续下跌至366美元。结果确实令人不可思议:Google的收益比华尔街分析人士的预期少了6500万美元，而华尔街的“复仇"竟然让Google的市值缩水203亿美元。
