一、套利的原理
套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同品种之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平的变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。
二、套利的功能
期货市场中，在投机资金的作用下，市场价格关系常常以不合理的状态存在。套利的功能就是促使被扭曲的市场价格关系重新回归合理，从而使相应的商品或市场资源得到合理、有效配置。
套利交易的依据是价格关系，投机交易的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研究市场的投机状态以及价格水平是否合理大有裨益。
三、套利交易的特点
套利交易之所以能够吸引众多的投资者，主要在于其具有以下优势：
1。更低的波动率。由于套利交易博取的是不同合约的价差收益，而价差的一个显著优点是通常具有更低的波动率，于是套利者面临的风险更小。一般而言，价差的波动比期货价格的波动小得多。
2。有限的风险。套利交易是唯一的具有有限风险的期货交易方式。由于套利行为的存在以及套利者之间的竞争选择，期货与现货之间、期货合约之间的价格偏差会得到纠正。考虑到套利的交易成本，期货与现货之间、期货合约之间的价差会维持在一个合理范围内，所以价差超过该范围的情况是不多的。这意味着你可以根据价差的历史统计，在历史的高位或低位区域建立套利头寸，同时你可以估算出所要承担的风险水平。
3。更低的风险。因为套利交易的对冲特性，它通常比单边交易有更低的风险。这是我们在比较套利和单边交易时需要考虑的重要因素。为什么风险会更低？投资组合理论表明，由两个完全负相关的资产构成的投资组合最大程度地降低了组合风险。套利是同时买卖高度相关的两个期货合约或者期货与现货，也就是构造了一个由两个几乎完全负相关的资产构成的投资组合，该组合的风险自然大大降低了。
4。对涨跌停的保护。许多套利交易的对冲特性，可以对涨跌停提供保护。因为政治事件、天气和政府报告等等，期货价格可以暴涨暴跌，有时甚至引起涨跌停，价格封死在涨跌停板上而无法成交。一个做反了的单边交易者在能够平仓之前会损失惨重。这往往会造成交易者的账户亏空，而需要追加保证金。在同样的环境下，套利交易者基本上都受到保护。以跨期套利为例，由于套利交易者在同一种商品既做多又做空，在涨跌停日，他的账户通常不会发生大幅亏损。虽然在涨跌停打开后，价差可能不朝交易者预测的方向走，但由此所造成的损失往往比单边交易小得多。
5。更有吸引力的风险/收益比率。相对于给定的单边头寸，套利头寸可以提供一个更有吸引力的风险/收益比率。虽然每次套利交易收益不很高，但成功率高，这是由价差的有限的风险、更低的风险以及更低的波动率特性带来的好处。长期而言，做单边交易盈利的只占少数。而套利不一样，它有收益稳定、低风险的特点，所以它具有更吸引人的收益/风险比率，从而更适宜大资金的运作。在持有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机介入，轻松获利。
6。价差比价格更容易预测。期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测。在牛市中，期货价格会涨得出乎意料的高，而在熊市中，期货价格会跌得出乎意料的低。套利交易不是直接预测未来期货合约的价格变化，而是预测价差的变化。做后一种预测显然比前一种预测的难度大为降低，因为很多引起同涨同跌的因素都可以被忽略掉。
四、套利的种类
跨期套利
跨期套利是指利用股指期货不同月份的合约之间的差价进行相反交易以从中获利。股指期货套利交易与单边头寸相比，面临的风险小，交易成本低。由于不同合约的价格变化方向是趋同的，所以，在不同合约上做相反方向的交易，就能使一种期货合约的亏损，被另一种期货合约上的盈利所弥补。
跨期套利根据其采用的方法可分为两种：多头跨期套利和空头跨期套利。
多头跨期套利
当股票市场趋势向上，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约价格更容易迅速上升时，进行多头跨期套利的投资者，可以出售近期月份合约同时买进远期月份合约。反之，如果股票市场趋势向上，且交割月份较近的期货合约比远期合约的价格上升快时，投资者就买进近期月份期货合约而同时卖出远期月份的期货合约，到未来价格上升时，再将近期合约和远期合约同时平仓，这样就实现多头套利目的。
空头跨期套利
当股票市场趋势向下时，如果交割月份较远的期货合约比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，那么，投资者就可买进近期月份合约而卖出月份较远的合约；如果交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就应卖出近期月份期货合约而买入远期月份的期货合约。到未来价格下跌后，再将远期和近期合约同时平仓，实现空头跨期套利的目的。
跨市套利
跨市套利是指套利者在两个不同交易所，同时对两种类似的期货进行方向相反的交易。套利者在进行股票指数跨市套利时，首先应确认两个市场的同类股指的市场方向是一致的，而且两种股票指数之间涨跌速度有差异的。
相对于另一种股票指数合约而言，某种股票指数合约在多头市场上上涨幅度较大或在空头市场下跌幅度较小，则该股票指数合约就可以视为强势合约。例如，某套利者预测主要市场指数相对于纽约证券交易所综合股票指数而言将呈强势，他会买进主要市场指数合约，卖出纽约证券交易所综合指数合约。在合约同时平仓之前，不论总的市场趋势如何，只要主要市场指数在多头市场中的上涨幅度相对较大或空头市场中的下跌幅度低于纽约证券交易所综合指数，套利者就可以从跨市套利中获利。
跨品种套利
跨品种套利，是指利用两种不同的、受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利交易。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。这种套利交易方法是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。具体操作与跨市套利大致相同。
例如，套利者预期S&P500指数期货合约的价格上涨幅度将大于纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度时，买进S&P500指数期货合约，卖出纽约证券交易所综合股票指数期货合约；而当套利者预期纽约证券交易所综合股票指数期货合约的价格上涨幅度将大于S&P500指数期货合约的上涨幅度时，则卖出S&P500指数期货合约，买进纽约证券交易所综合股票指数期货合约。然后等预期的差价出现后，同时平仓两个品种的合约。
五、现货与股票指数期货合约之间的套利
每当期货合约的价格与其合理价值发生严重背离时，就可以调整股票现货和调整股指期货头寸来获利。
当股指期货价格超过其合理价值时，按比例增大股指期货的空头头寸、同时增大股票现货的头寸；当股指期货价格低于其合理价值时，套利者应减小股指期货空头头寸、同时减小股票现货头寸。
由于这种交易中，股票现货和股指期货头寸始终方向相反，也就是处于互相套保的，所以实际风险相对较小。由于这种模型所搏取的利润是股指期货价格回归速度始终会超过股票回归速度，即它的差价一般不会很大，所以只适合大资金操作。
以上讲的股指期货期现套利没有考虑其它各种因素的影响。例如股指期货要考虑成分股红利的因素，借贷资金成本差异的因素，交易成本的因素等。这会造成股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带，也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能进行套利操作。即使是真的突破了无套利带，还需要考虑一些其他因素。例如要套利的话，需要买卖一篮子指数对应的成分股，如果成分股数量较多，一般采用一个较小篮子的股票来降低交易成本，但这也会带来跟踪误差的问题；如果期货低估时，要卖空现货成本较高；期货买卖需要支付保证金，特别是价格不利变动时需要追加保证金等问题。
上证50、中证500期指上市之后伴随股市走强而大幅上行，但近几日出现短期冲高回落的迹象。在增量资金持续流入、货币政策利好和改革红利释放等因素推动下，中长期牛市依然可期。另外，在当前大幅波动的行情下，期指投资者应该加强合理止损策略的使用，而套利机会频现为对冲操作者提供了避险手段。
上证50、中证500期指上市已一周有余，而在上市之初获得较多认同的多上证50、空中证500策略表现并不尽如人意，以16日开盘建仓到28日收盘平仓，IH和IC头寸2∶1测算，多上证50空中证500的策略效果欠佳。这是因为中证500指数自16日至28日涨幅达6.67%，而上证50指数获得6.03%同水平的涨幅。
上市之初，市场对中证500的对冲需求使得IC各合约一直与现货成大幅贴水状态，而近期资金依然偏好估值较低的大盘股，中证500上方空间有限，IC主力合约贴水状态短期内仍将持续。上证50成分股中，国企改革和金融股占据了近80%。但自去年11月以来，上证50表现相对于其他两个指数更为活跃，平均振幅达到了3.01%，而沪深300指数为2.41%，中证500指数仅为1.87%。
近期行情日内波动幅度剧烈，日内交易难度加大。我们统计了IF主力合约近一年的日内波幅，发现近100个交易日期指波动幅度明显放大，这造成止损点设计过小的投资者由于过早止损而错过后面的趋势行情。为此，我们设计了一个简单模型，通过对不同止损点位的情景分析，以期获得在波动幅度明显放大情况下的最优止损点位。
假设自2014年11月21日起，每日以开盘价做多IF主力合约，若持有至收盘未触发止损价，则以收盘价进行平仓。若盘中触发止损价而引发平仓 当日不再进行交易，第二交易日再次以开盘价多单开仓。结果显示，当止损点位70点和120点时，100个交易日将有1551.2点和1631.2点的收益，止损效果最优。
图为股指期货三个标的指数走势对比
上证50期指自上市以来多次出现明显的正向期现套利机会，短短几日后期现价差就收敛回归到了合理区间，参与套利的投资者平仓即可斩获丰厚收益。
图为上证50期现套利机会分析
另外，6月分红密集期的到来使得股指期货、远期合约价差有所回落，但结合分红和利率分析后发现，当前沪深300远月合约（即9月和12月）反应过度，可以考虑做多近月（即5月和6月）、做多远月期货合约的跨期套利操作。
中证500期指自上市以来各个合约长期保持贴水，我们认当前市场存在非常强烈的对冲需求，建议投资者进行近月合约的反向套利，跨期套利方面，中证500期指远月合约较近月合约离理论价格更远，后市继续走强概率极大，建议采取做空近月、做多远月的反向跨期套利操作，但跨期套利属于风险套利，操作时需要更加谨慎。
