表9-1按行业对晨星公司研究的2000多只股票进行了分类，由此，我们可以看看哪些行业最有可能拥有强大的护城河。
表9-1按行业对护城河分类
在技术领域，我们可以看到，相对以硬件企业，软件企业更易于建造护城河。这不仅仅是数字上的问题——硬件企业本身就更侧重于资本密集，这两大类产品的使用方式是造成这种差异的直接原因。一种软件通常要和其他软件结合在一起才能发挥作用，而这种结合就锁定了客户，更增加了客户的转换成本。硬件的采用则更依赖于通用的行业标准，而且硬件的升级也不需要费什么事。当然，也有不少例外情况，比如说思科这样的硬件公司，他们直接把软件内嵌到自己的硬件产品中，这就相当于人为创造了转换成本。但是就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司甲发现护城河。
电信业经历了前几年波涛汹涌的巨变之后，居然还有2/3的企业仍然拥有护城河，这似乎有点出人意料，不过，这种现象只有一种解释：在晨星研究的电信公司中，一半以上属于外国公司，这些公司所在国家的管制均比美国更为宽松。总之，要么有一个有利的宏观大环境，要么需要一个不被竞争对手注意的夹缝市场(比如说美国乡村地区的货运商)，否则我们就不可能在电信业中找到真正的护城河。但如果你想寻找一家拥有竞争优势的电信公司，我奉劝你最好还是把赌注放到国外。
虽然有些媒体企业近来颇有四面楚歌之势，但整个行业依然是投资者狩猎优质企业的乐园。例如迪斯尼和时代华纳，他们控制着大量近乎于独有的内容——这些资源的开发成本令一般企业望而却步，但传播成本几乎等于零。总体上看，我们认为，传播渠道本身的多样性，以及他们对这些渠道的控制，共同造就了媒体企业的竞争优势，同时也为他们规避个别媒体资源落伍带来的风险提供了保障。但和其他诸多行业相比，互联网对传统经营模式的冲击在媒体业中反映得更为明显。不过，具有超强品牌(如迪斯尼)或超宽传播网络的企业(如Comcast，康卡斯特)似乎总能遇难呈祥，而他们的护城河也会在冲击面前秋毫无损。
和电信公司一样，医疗卫生企业也需要直面管制的挑战——联邦医疗保险制度的变化，可以让小企业在一夜之间面目全非，但大企业却可以通过产品的多样化而缓解这种风险。从上表中可以看到，在这个领域，拥有护城河的企业相对较少，不过，切莫被表面上的假象所迷惑，因为业内大量的小型生物科技企业和生产单一产品的公司，在一定程度上歪曲了统计数据。通常情况下，销售医疗产品(如药物和医疗设备)的企业要比健康维护组织(HMO，美国最常见的医疗保险形式)和提供医疗护理的医院，更有可能拥有护城河。但对于一种需要长期研发，而且还要克服重重阻碍得到FDA批谁的产品来说，我们很难把它和服务断然区分开来。虽然大型药品及医疗设备公司通常都具有强大的竞争优势，但我们也不要因此而忽视某些小型医疗卫生企业——他们往往可以通过控制某些利基市场，而建立牢不可破的护城河，比如说从事生产睡眠呼吸暂停治疗仪的伟康(Respironics)和瑞斯迈(RestMcd)，或是制造血液检测系统的Gen-Probe。
直接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮企业和零售商，拥有宽护城河的消费服务企业比例是所有行业中最低的。他们的问题在于低转换成本，我们可以随随便便地在大街上找一家商店或是餐厅，而且他们好的经营理念又易于传播和复制。行业本身的高速增长以及新经营模式的快速传播，使得零售商和餐饮连锁店的护城河，总像海市蜃楼一样挥之即去。不过也切莫就此轻言放弃，因为在这个行业里，好的经营理念的确层出不穷。而存在于服务性企业中的护城河，如BedBath&Beyond(家居品零售商)、全美最大的消费电子零售商百思买(BestBuy)、塔吉特百货或星巴克，几乎从不犯错，这就给消费者一种可以依赖的感觉，为消费者忠诚于企业和重复消费提供了原动力。这并非不可实现，只不过不容易。
至于为公司业务提供服务的企业，他们的处境则与餐饮零售业截然不同。在晨星研究范围内，这类企业拥有宽护城河的比例是最高的，其中的很大一部分原因在于，他们可以把自己的业务紧密结合到客户的业务中，这就形成非常高的转换成本，进而为他们带来定价权和超乎寻常的资本回报率。比如从事数据处理的DST系统公司和Fiserv，属于这一类型的还有某些拥有不可复制的数据库的企业，如艾美仕市场研究公司(IMSHealth，全球最大的医药市场咨询调研公司)、邓白氏咨询公司(Dun&Bradstreet)和艾可菲(Equifax，美国三大信用报告机构之一。——译者注)。在这一领域中，存在着大量龚断利基市场的企业，诸如适力医疗环保(医疗垃圾处理)、穆迪投资者服务集团(债券评级)、FactSet研究系统公司(金融数据收集及分析)和Blackbaud(针对非营利机构的融资软件)。虽然业务服务型企业离我们的日常生活似乎很遥远，但它们绝对值得你花时间去了解一下，因为这个领域存在的护城河确实太多、太宽大了。
金融服务业是另一个寻找宽护城河的好去处。在一些领域，进入壁垒高得令人生畏——想想看，有几个人能创建一家和高盛或是其他这类巨无霸一比高低的投资银行呢?在巨大的转换成本面前，即使是最平淡无奇的银行也能悠然自得地赚钱，我们已经在第4章里认识到了这一点。黏性资产几乎可以让任何一个基金经理都能赚得盆满钵满，而芝加哥商品交易所和纽约商品交易所之类的金融交易所，更是通过他们的网络效应大把大把地累积资产。相比而言，除去前进保险公司ProgressiveCasualtyInsurance)和美国国际集团这样的异类，保险公司要挖掘一条护城河并非易事，因为他们的产品更接近于商品，而且这个行业的转换成本也非常低廉。此外，很多小规模专业贷款机构和不动产投资信托基金也很难形成长久的竞争优势。和服务于公司业务的企业一样，金融服务业同样也值得我们花费点功夫去研究。首先，他们的财务报表明显不同于其他行业的企业，更重要的是，巨大的潜在回报值得我们付出。在这里，护城河无处不在。
在消费品领域，被巴菲特称为“势不可挡”的企业数不胜数，如可口可乐、高露洁、箭牌糖果和宝洁，这些经久不衰的品牌和产品永远都不会过时。它和金融服务业共同成为拥有宽护城河比例最高的行业。原因很简单：绿箭口香糖和高露洁牙膏这样的品牌绝非是在一朝一夕之间形成的。不间断的广告投入和持之以恒的创新，需要大量的资金来维持。尽管在这个领域易于寻找护城河，但还是要当心品牌价值稍纵即逝的企业，如肯尼思·科尔(KennethCole)和汤米·希尔费格之类的时装品牌；私人贴牌产品随时发起挑战的领域，如卡夫和德尔蒙(DelMonteFoods)等食品公司；低成本劳动力可能会永久性改变行业格局，如伊桑艾伦(EthanAllen)和Steelcase等家具零售企业。不过，尽管这些“势不可挡”的企业人尽皆知，但也不要忽视那些控制利基市场的企业，比如味好美(McCormick，全球领先的调味品生产商)、莫霍克(MohawkIndustries，地毯生产)、蒂芙尼(珠宝)或希悦尔(SealedAir，全球最大的保鲜食品和保护包装生产商)。
在一个成本的币要性高于一切的行业甲，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是价格。无论你是否愿意接受，事实都是我们无法回避的：在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。而在金属制造行业，只有那些超级霸王，如澳大利亚必和必拓(BHPBiliton，全球最大的多样化资源公司)和力拓矿业公司(RioTinto)，才有能力创造自己的护城河。
但也不能对所有工业企业一带而过——很多投资者恰恰就是这样做的。只要愿意挖掘，任何地方都能找到璀璨夺目的宝石。最有趣的是，很多工业股的投资者对它们一视同仁，对所有行业都-概而论，只要经济形势走强就买进，反之就抛出。诚然，在这个领域里，确实有很多企业对经济形势极为敏感，但把孩子(有护城河的企业)和洗澡水(没有护城河的企业)一起倒掉的做法，却为我们这些寻找竞争优势的投资者创造了机会。这个领城毕竟是利基市场控制型企业的乐园，如固瑞克(工业泵)和纳尔科(Nalco，水处理)，也不缺少钢铁动力公司(钢铁制造)和沃尔肯(Vulcan，建筑集料)这样的成本优势型企业，当然还有通用动力公司(GeneralDynamics，国防)和精密铸件公司(高级金属铸造)之类受益于转换成本的企业。所以，老行业也不是没有护城河，只不过你要知道到哪里去找。
从表面上看，能源股更类似于金属商品，但这里的护城河远比你想象的要多，原因有两种。首先，专门从事天然气生产的公司会得益于远距离传输的困难。尽管铜和煤炭等材料通过船运等方式可以轻而易举地实现全球运输，但天然气却只能采取管道实现经济化输送——而管道是无法越洋的。因此，北美洲的天然气厂商就可以低成本优势创造护城河，因为他们根本就不必担心中东地区超低成本带来的威胁。那么，北美洲的天然气公司就可以通过开发处于成本曲线低端、具有合理开采寿命的气田，为自己打造一条坚不可摧的护城河。其次，与天然气不一样，石油交易则是全球性的。还有一点和天然气不同的是，作为一个卡特尔形式的组织，石油输出国组织(OPEC)在保持高油价方面的作用功不可没。开发油田所需要的巨大投资使得石油生产成为极少数超级资本巨人的乐园，再加上居高不下的油价，让石油商肥得流油，对他们来说，无论多高的资本回报率都不为过。
我们还在能源领域中一个不太引人瞩目的缝隙里发现了大护城河——管道运输。实际上，很多经营管道网络，从事天然气、汽油、原油和其他各种能源类产品的公司均已上市，他们的业务质量之高令人难以置信。总体而言，管道建设需要监管机构的批准，这本身就不容易，更重要的是，很多管道网络还受益于第7章说过的利基市场优势：两个点之间的业务量不足以支撑多家管道网络同时盈利，因此这家公司就可以在局部范围内实现垄断，在允许条件下采取最高的收费标准。此外，这个行业的收费标准也是非常诱人的，因为管道运输行业的管制相对公用事业而言较为宽松。管道运输企业一般采取有限合伙人的组织形式，有可能给投资者带来额外的税收负担，也不适用于个人退休账户或401k计划(401K计划也称为401K条款，是指美国1978年《国内税收法》第401条K项的规定。它是一种由企业和员工共同出资建立养老金账户的一项特殊的养老金制度，适用于私人营利性公司。——译者注)等递延纳税账户，但是在能源市场这个不被人注视的角落里，丰厚的回报和宽大的护城河依然值得我们费点功夫，多交点税。
现在，我们再来看看公用事业。从经济护城河角度看，这个领域没有什么值得期待的。对特定地理范围内的自然垄断似乎可以为他们带来宽阔无比的护城河，不过，管制机构早就看到了这一点，所以才为他们设立了相对较低的最高收费标准——这对消费者来说绝对是福音，但却是投资者的灾难。所以，宽容大度的管制机构，就是公用事业企业最宝贵的财产，这在各地区之间差异很大：东北部和西海岸地区的管制较为严厉，而西南部则稍微宽松。整体而言，尽管公用事业不是一个护城河丰富的市场，但只要抓准时机，看好价位，低成本的资产运营和宽松的管制依然可以给投资者带来可观的回报。
