为何巴菲特喜欢股票回购及公司如何由此实现股东财富增长？
一旦巴菲特投资了某消费垄断型企业，他就会游说公司董事会开始股票回购。因为他很清楚，当公司回购自己的股票时，其股票发行量就会减少。这样一来，在不增加任何资本的情况下，巴菲特增加了他在公司的权益。
这是如何实现的呢？假设公司发行了1亿股流通股，巴菲特持有其中100万股，也就是持有公司10%的股份。如果公司在明年要从股市回购4000万股股票，则其发行的流通股就只剩6000万股，而巴菲特在公司的所有权比例从10%上升至166%。他没有增加任何资本就提升了在公司的所有权。公司的自有资本被用来增加巴菲特的所有权。
不妨这样想：倘若公司不回购自己的股票，而是将这部分资金用来支付股息，巴菲特就不得不支付股息所得税，这意味着他将损失30%可以再投资的钱。通过公司的股票回购，巴菲特能够在避税的同时增加自己在公司的所有权比例。咱们再深入分析一下。当伯克希尔一哈撒韦公司买进《华盛顿邮报》股票时，其持有股份只占10%，价值约为1020万美元。如今，伯克希尔一哈撒韦（简称伯克希尔）公司的持股比例已经提高到17.2%，这是缘于《华盛顿邮报》的股票回购。巴菲特刚加入《华盛顿邮报》董事会就鼓动其进行股票回购。2001年，《华盛顿邮报》的流通股有1004万股，每股股价大约为500美元，总市值为50.2亿美元（1004万×500美元=50.2亿美元）。如果《华盛顿邮报》没有回购股票，伯克希尔的权益依然只有10%—2001年的价值仅为502亿美元（50.2亿美元x0.10=5.02亿美元）。既然《华盛顿邮报》实行了回购，伯克希尔公司就持有了17.2%的股份—2001年价值大约为8.634亿美元（50.2亿美元x0.172=8.634亿美元）。正因为《华盛顿邮报》的股票回购，伯克希尔公司的净值增加了3.344亿美元（8.634亿美元-5.02亿美元=3.344亿美元）。
伯克希尔最初投资 GEICO的时候，巴菲特也干了同样的事情。他获得了 GEICO公司流通股中33%的股份，价值4570万美元。1995年， GEICO实行了股票回购，伯克希尔公司的持股比例上升至50%。GEICO公司在1995年的市值大约为47亿美元。倘若伯克希尔公司仍然只持有33%的股份，其总价值仅有15.5亿美元。但由于GECO公司回购了自己的股票，伯克希尔在GECO公司的股权提高到50%，在1995年的价值约为23.5亿美元。也就是说，GECO公司的股票回购为伯克希尔公司增加了大约8亿美元的净值。（1996年，伯克希尔买下了GEICO公司另外50%的股份，掌控了其全部股权。）
通过股票回购，巴菲特不用花一分钱就能够稳妥地实现其股权的增加。真是不错的技巧，不是吗？
通过回购股票实现股东财富增长的经济机制
如果你将可口可乐公司1988-1993年间的预期每股权益价值，同可口可乐公司报告的实际每股权益价值相比较，你会得到如下结果：
可以很清楚地看到，我们的预期每股权益价值同实际每股权益价值之间存在着显著的差异。这是为什么呢？事实上，当时发生了一件事情，可口可乐公司用基本权益回购了自己发行的普通股。从1984年至1993年末，可口可乐公司花了大约58亿美元的基本权益，用于回购公司发行的普通股，将普通股的发行量从1984年的大约31.74亿股减至1993年末的大约2604亿股。这代表普通股大约减少了5.7亿股，也就是1984年公司发行的所有普通股的21%。有人可能会想，可口可乐公司在1984年发行了31.74亿股股票，在接下来的9年里，公司花了股东58亿美元的资金用于回购公司股票，你也可以说，可口可乐公司花了股东大约每股1.82美元的权益来回购自己公司的股份（58亿美元÷1984年发行的31.74亿股股票=每股1.82美元。）
1993年，可口可乐公司公布其总净收益为21.76亿美元。如果你用1993年的总净收益除以1993年末的股票发行量26.04亿股，就可以算出每股收益为0.84美元。（1993年总净收益21.76亿美元+股票发行量26.04亿股=每股0.84美元。
现在，思考一下：如果可口可乐公司在1993年末的股票发行量同1984年一样，大约为31.74亿股，1993年可口可乐公司总净收益为21.76亿美元，那么可口可乐公司1993年公布的每股收益将是0.68美元（1993年总净收益21.76亿美元÷股票发行量31.74亿股=每股0.68美元）。
这意味着，可口可乐公司为回购自己1984-1993年间发行的股票，花掉股东每股1.82美元的权益，换回了1993年0.16美元的每股收益增长（回购后的1993年每股收益0.84美元-没有进行回购时的1993年每股收益0.68美元=0.16美元的每股净收益增长可口可乐公司用1983年发行31.74亿股股票获得的资金，花掉其中大约每股1.82美元，换回了每股0.16美元的收益增长。折算成收益率的话，大约相当于8.7%（0.16美元÷1.82美元=8.7%）。听起来好像不大划算，但事实上，可口可乐公司看似将资本边缘配置的做法，是为了公司未来的经济发展。试想一下，股票市场将会如何诠释这每股0.16美元的收益呢？
1993年，股票市场按照可口可乐公司每股收益的25倍对公司的股票进行估价，这相当于每股0.16美元的收益增长换回了每股4美元的股价增长。下面我就来告诉你这个过程是怎样的：
1993年，如果没有回购股票：1993年总净收益21.76亿美元31.74亿股殷票=1993年每股收益0.68美元。如果用0.68美元乘以市盈率25倍，你可以算出股票每股市场价格为17.00美元（0.68美元x25=17.00美元）。
1993年，如果进行了股票回购：1993年总净收益21.76亿美元26.04亿股股票=1993年每股收益0.84美元。如果用0.84美元乘以市盈率25倍，你可以算出股票每股市场价格为21.00美元（0.8美元x25=21.00美元）。
两者之间相差4.00美元（21.00美元-17.00美元=400美元）。不要忘了，可口可乐公司只花了股东每股187美元的资金用于回购股票，而股东这每股187美元资金却给可口可乐公司带来每股4.00美元的股价上涨。通过花费股东基本权益回购公司普通股，可口可乐公司有效地收缩了股东基本权益和股票发行量。虽然这种做法并不会对总净收益产生任何影响，但是它的确有效地促进了每股收益增长，因为股票发行量减少了。馅饼的大小保持不变，由于切的块数少了，那么每一块就变大了。
同时，随着股东基本权益的减少，股东权益回报率反而会增加。
（记住，净收益除以股东权益价值得出股东权益回报率。要增加股东权益回报率，你可以增加净收益，或者减少公司的股东权益价值。）在这个例子中，总体情况大概是这样：可口可乐公司用股东资金，以每股1.87美元回购公司股票，实现了每股0.16美元的收益增长，这0.16美元的每股收益增长又促使公司股票价格上涨了400美元。股东的资金增加了，手中的馅饼变得更大了。
要知道，总净收益随着时间的推移而不断增长，股票发行量减少，就可以带来股票价格进一步上涨。举例来说，我们假设10年后，也就是2003年，可口可乐公司总净收益的年增长率为15%，从1993年的21.76亿美元增至2003年的84.03亿美元。现在，我们按照可口可乐公司股票发行量与1984年相同，即31.74亿股来计算可口可乐公司2003年的每股股票价格。我们还将按照股票发行量为26.04亿股，也就是在1984-1990年间发生过股票回购的情况，来计算2003年的每股股票价格。
2003年，如果没有进行股票回购：2003年总净收益8403亿美元3174亿股股票=200年每股收益2.65美元。如果用265美元乘以市盈率25倍，你可以算出每股股票价格为6625美元（2.65美元×25=66.25美元）。
2003年，如果进行了股票回购：2003年总净收益84.03亿美元÷26.04亿股股票=2003年每股收益3.23美元。如果用3.23美元乘以市盈率25倍，你可以算出每股股票价格为80.75美元（3.23美元x25=0.75美元）。
两者之间相是1450美元（075美元-625美元=14.0美元）2003年，如果没有进行股票回购的话，每股收益大约为2.65美元，折合成市场价格为每股66.25美元。但是，由于股票回购，2003年每股收益大约为323美元，折合成市场价格为每股80.75美元。这意味着，按照我们的假设，可口可乐公司在1984-1993年花费每股1.87美元的股东权益，预计2003年将产生每股14.50美元的股票市场价格增长。这相当于，可口可乐公司用于回购股票的每股1.87美元，将为股东带来约15%的年复利收益率。
如果可口可乐公司把回购自己股票的58亿美元用于支付股息，那么，股东将为这58亿美元缴纳个人所得税。个人所得税会使股东收益减少至约40亿美元，也就是每股1.26美元。
因此，作为投资者，你必须要做出的抉择就是，你希望这每股1.26美元能够进入你的口袋，还是希望可口可乐公司把这笔钱用于扩大你的馅饼？
可口可乐股票回购对伯克希尔所有权益的影响
伯克希尔在1987-1994年期间获得了可口可乐公司7.8%的股份从1994年到1999年，可口可乐公司将其流通股发行量从25.51亿股缩减到24.60亿股，致使伯克希尔对可口可乐的所有权益增加了约033%，从194年的78%上升至1999年的813%（8.13%-7.8%=0.33%）。可口可乐公司在1999年的市值大约为1353亿美元，这意味着可口可乐公司的股票回购为伯克希尔公司增加了4.4649亿美元的净值，而伯克希尔公司根本无须增加任何投资（1353亿美元×0.0033=44649亿美元）。与此同时，股票市场提高了对公司股票的估价，从1994年市盈率为22倍，发展至1999年市盈率为50倍。对于伯克希尔公司和巴菲特来说，可口可乐公司的股票回购是一件再好不过的事情了。
要点
·通过股票回购，公司可以增加持股股东的所有权益，并提高每股收益；
·股票回购在保持馅饼大小不变的前提下，通过减少块数以增大每一块的分量；
·即使在股价很高的时候，股票回购也具有经济价值。
