通过以上的例子，你可以确定一支股票的潜在收益是优于还是逊于一种债券。当股票的收益率超过了债券收益时，股票的吸引力最大。反过来，当债券的收益远远超过股票的平均收益率时，债券的吸引力最大。例如，到1999年晚期，一个30年期的政府债券的收益大约为6.3%，但是，标准-普尔500企业平均市盈率30，收益率仅达到3.3%。即使假定在2000年和2001年公司盈利会以正常的速度增长，债券看起来仍然比这些股票更具有吸引力，这也是巴菲特在1999年避免投资于新上市普通股的原因之一。这需要一种行情组合——利率降低和飞速增长的盈利――以使盈利率赶上并超过债券收益。
通过访问德意志证券银行首席经济学家爱德华·雅德尼(EdwardYardeni)的个人网站(www.yardeni.com)，你会大致了解如何评价债券与股票的关系。雅德尼通过股票与债券之间的关系来估计股票的价值在通常情况下是被高估还是被低估了。在做出评价之前，雅德尼把10年期政府债券的现行收益同标准-普尔500企业(来源于分析家们对下一年度盈利的一致估计)的盈利率进行比较。如图15.1所示，在过去的20年里，两者的收益之间存在着，种直接的、非常紧密的关系。债券收益的下降应当伴随着股票收益在一定比例上的下降(市盈率上升)，反过来也是如此。当两者收益之间的差距过大时，市场就失衡了。雅德尼模型显示了在1999年未股票市场处于一个被极度高估的状态(见图15.1)。
理解这种关系的另一种途径是，把股票盈利增长与债券收益进行比较，以估计公司的票收益能否超过债券收益。例如，甲骨文在2000年春季的市值为每股82美元，或者是其盈利率的160倍。但与此形成对照的是，分析家们预测甲骨文在今后5年内年盈利增长率为仅30%。这样，股价就超过了预定增长率的5倍。通过这些简单的数据，你可以迅速确定甲骨文是否意味着一个今后能胜出债券收益的良机。
让我们假定你有两种选择，购买82美元的甲骨文股票，或者购买82美元具有5.5%年复利收益的美国国债。你将购买那一种?如果你购买了国债并且在每一年年未更新债券，到第5年结束时，你的82美元投资降升值为107.17美元因此，如果甲骨文要胜出国债，它的市值在5年后至少要达到107.17美元。看上去似乎很简单，但事实上，甲骨文可能无法赢得这场比赛。到第5年末，甲骨文每股的盈利率仪为1.86美元(5年的盈利趋势为0.65美元、0.85美元、1.10美元、1.43美元、1.86美元)。
图15.1雅德尼股票定价模型
表15.4甲骨文公司的盈利率
记住甲骨文在5年后的市值必须达到107.17美元才能胜出国债。这就意味着到2005年，它的市值必须达到盈利率的58倍(107.17美元除以1.86美元)，才能赶得上国债的收益。问题就出在这里。因为如果甲骨文要超越债券，它就必须持续地维持一个高估价格——在超过5年的时间里。为了获利，你一定希望在你之后投资者们蜂拥而至，把股价炒得越来越高直至无法支撑(伟大的傻瓜理论),
当然，在第一年里甲骨文的价格跳过107.17美元给你即时满足的机会总是存在的，但是到第5年，甲骨文的股价最终下跌几乎是不可避免的。没有任何一支股票能在长期内保持这样高的市盈率。如果你打算把甲骨文持满5年，你不应该在82美元的价位买进，因为你承受了过多的下跌风险。如果市场在5年后把甲骨文只定价为30倍的市盈率(一个合理的假定)，股票的价格在5年结束后仅能达到55.80美元。甲骨文的收益不仅无法超过国债收益，而且你将会失去32%的股本。
