巴菲特在他1950年代的早期年报一直强调“股本回报率”这个指标,我曾疑惑很久,和净资产回报率、资本回报率、资产回报率相比这意味着什么?
假如净资产50亿,市值100亿,总资产200亿,利润10亿,则净资产回报率20%,总资产回报率5%,而巴菲特所强调的股本回报率为10%。
巴菲特为什么这么重视这个指标?这里面包含着投资和经营双重含义,仅从经营的角度,20%的ROE说明经营效率不错(债务较小的假设下),但从投资的角度这并不意味着效率高,因为股本是100亿而不是50亿,所以股本回报率10%对一名投资者来说更能说明问题。
换个角度,股本回报率的倒数就是PE,所以投资20倍以上的PE(或者5%以下的股本回报率)的公司是不够明智的,除非有足够的事实和逻辑说明这个公司具有非常大的成长潜力,这句需要有菲利普费雪《如何选择成长股》的功力了。
巴菲特和芒格后来在这个问题上更注重于长远的成长,把股票当债券看待,假如把一只股本回报率为10%的股票看做一只10%年息的债券且利息持续成长,那么拥有这样一只债券(股票)就是非常划算的......